欧普照明(603515)：大环境不佳暂承压 渠道变革积极应对

事件

    2019 年8 月23 日，欧普照明发布2019 年中报，公司19H1实现营业总收入37.78 亿元，同比增长7.10%；归母净利润4.05亿元，同比+13.09%；实现扣非后归母净利润2.57 亿元，同比+1.79%。

    分季度来看，公司19Q1/Q2 单季度收入分别为16.63、21.15 亿元，同比分别变动+12.17%、+3.43%；归母净利润分别为0.86、3.19 亿元，同比分别变动+22.76%、+10.73%。

    我们的分析和判断

    照明业务增速放缓，持续深耕渠道。

    19H1 实现收入37.53 亿元， 同比+6.53%，增速放缓主因地产下滑影响，毛利率 36.05%。

    家用照明：在全国各城市级别市场建立了超过3,500 家零售专卖店、120,000 家五金网点，及多平台的线上渠道，并持续向三四线城市及乡镇市场下沉。零售渠道一方面通过专业赋能，提高门店服务能力。截止19H1，照明方案设计培训已覆盖超过10%的终端门店。另一方面，通过立体化的引流模式，如楼盘深耕、家装公司、拎包平台、微信营销、电视购物等实现渠道转型。流通渠道持续推进渠道下沉，提升优质网点比例。

    截止19H1 乡镇网点覆盖率超过50%以上。线上渠道逐步布局精选类及社交类电商平台，多渠道获取消费者流量。

    商用照明深耕应用场景，推出以行业为驱动的解决方案，搭建产品平台化，持续推出多项智能化照明控制解决方案。海外业务不断深化本地化运营，19H1 为荷兰Kropman 集团办公空间、意大利那不勒斯体育场馆、沙特麦地那大学、印度亚马逊仓库、印尼泗水华为展厅、泰国Vivo 体验专卖店等提供优质的商用照明环境。

    期间费用率管控良好，经营性现金流显著改善。

    19H1 公司毛利率略有降低，下降1.37pct 至36.08%。整体期间费用率下降1.29pct 至26.35%，其中销售费用率、管理费用率、研发费用率和财务费用率分别-1.75pct/-0.20pct/+0.59pct/+0.08pct 至19.38%、3.47%、3.37%、0.14%。销售费用率降低主因广告市场费同比下降72%。净利率上升0.57pct 至10.72%。

    19H1 公司实现经营性现金净流量2.12 亿元，较去年同期0.38 亿元显著改善。

    期间费用率管控良好，经营性现金流显著改善。

    19H1 公司毛利率略有降低，下降1.37pct 至36.08%。整体期间费用率下降1.29pct 至26.35%，其中销售费用率、管理费用率、研发费用率和财务费用率分别-1.75pct/-0.20pct/+0.59pct/+0.08pct 至19.38%、3.47%、3.37%、0.14%。销售费用率降低主因广告市场费同比下降72%。净利率上升0.57pct 至10.72%。19H1 公司实现经营性现金净流量2.12 亿元，较去年同期0.38 亿元显著改善。

    投资建议：

    我们预计公司2019-2020年主营业务收入分别为88.13亿元和98.21亿元人民币，同比增长10.11%和11.43%；归母净利润分别为10.18亿元和11.73亿元人民币，同比增长13.21%和15.22%，对应EPS分别为1.35元/股、1.55元/股，对应PE为22.28x和19.34x，维持“买入”评级。

    风险因素：

    行业竞争加剧，下游地产增速不达预期