中直股份(600038)：国内直升机龙头 行业景气度提升

2019 年中报表现亮眼，行业龙头公司稀缺性标的，维持“买入”评级

    2019 年上半年公司实现营业收入69.00 亿元，同比增长28.75%；归母净利润2.41 亿元，同比增长35.50%。公司业绩增长略超预期，归母净利润增速为2014 年以来半年报最高。公司是我国唯一规模化直升机研制生产企业，成长空间较大且有望受益改革，我们预计公司2019-2012 年EPS分别为1.07 元、1.30 元、1.55 元，当前公司估值在航空类主机厂中处于较低位置，维持“买入”评级。

    营业收入大幅增长，期间费用表现良好

    2019 年上半年，公司实现营业收入69.00 亿元，同比增长28.75%，其中航空产品67.86 亿元，同比增长29.31%。公司实现毛利润7.79 亿元，同比增长14.9%，增幅1.01 亿元。期内，公司期间费用总计5.12 亿元（期间费用率7.42%），同比增长9.24%，增幅4332.60 万元。期间费用中，管理费用3.95 亿元，同比增长4.82%，研发费用9361.75 万元，同比增长96.28%。公司2019 年上半年营业收入快速增长带动毛利润提升，且期间费用表现良好，期内实现归母净利润2.41 亿元，同比增长35.50%，归母净利润增速为2014 年以来半年报最高。

    国内直升机行业龙头公司，下游需求旺盛，新机型增量空间广阔

    公司是我国唯一规模化直升机研制生产企业，产品包括军用直升机和AC系列民用直升机，产品型谱全、规模大、研发力量强，已形成“一机多型、军民两用、系列化发展”产品格局。随着我国陆军航空兵建设以及海空军直升机装备建设进入高潮，公司产品下游需求旺盛。新型10 吨级通用直升机对标美国“黑鹰”，预计增量空间较大，其列装进度有望加快。

    中航科工资本运作提供样板，价格改革显著受益

    2018 年10 月12 日，大股东中航科工公告，拟收购中航直升机公司100%股权，若收购完成，（1）中航科工通过哈航集团、中航直升机公司等合计持有公司59.67%股权，收购前为34.77%股权，公司第一股东不变；（2），航空工业集团直升机板块将实现完整上市，其资本运作与后续发展，或将给公司带来好的变化。此外，公司作为航空装备领域下游主机厂，有望受益于军品定价改革提升业务盈利能力。

    国内直升机行业龙头，成长空间较大且有望受益改革，给予“买入”评级

    公司作为国内直升机龙头，直接受益于国内军用直升机装备列装和通航产业发展，并作为主机厂有望受益于军品定价改革，提升资产盈利能力。我们维持盈利预测，预计公司2019~2021 年归母净利润分别为6.29 亿、7.64亿、9.12 亿元，对应EPS 分 别是1.07 元、1.30 元、1.55 元。可比公司wind 一致预测2019 年PE 为52.11 倍，考虑到公司的市场地位和成长空间，中报表现亮眼，给予公司2019 年PE 为51~53 倍，给予目标价格区间为54.57~56.71 元/故，维持“买入”评级。

    风险提示：军费增长低于预期、新产品定型低于预期、通航发展低于预期