重庆啤酒(600132):业绩符合预期 加速高端化进程

类别:公司 机构:华泰证券股份有限公司 研究员:贺琪/王楠/李晴/张晋溢 日期:2019-08-26

业绩符合预期,19H1 收入+3.92%,归母净利润+13.75%

    重庆啤酒2019 年上半年实现营业收入18.33 亿元(+3.92%);实现归母净利润2.39 亿元(+13.75%)。19Q2 实现营业收入9.99 亿元(+5.11%);实现归母净利润1.53 亿元(+13.95%),经营业绩符合预期。我们预计公司19-21 年EPS 为1.02 元、1.20 元和1.41 元,维持“买入”评级。

    销量增速高于行业,主销区优势继续扩大

    2019H1 公司实现销量48.27 万千升,同比增加2.27%,高于同期啤酒行业销量同比0.79%的增速。单二季度公司实现销量25.78 万千升,与去年同期基本持平。19H1 委托加工收入同比增加2.7%,包销嘉酿公司产品收入同比增加11.9%,自产自销收入同比增加6.2%,销量同比增加1.33%。2019 年公司计划实现啤酒产销量95 万千升,实现税后净收入32.50 亿元。在“扬帆22”战略指导下将继续瞄准重点大城市进行市场开拓,大城市试点在市场孕育期有望取得较好增长。19H1 重庆、四川、湖南地区分别实现收入13.17亿元/3.48 亿元/1.24 亿元,同比增长3.42%/26.77%/-7.13%。

    加速产品高端化进程,19H1 自产自销产品吨价提升4.81%

    19H1 啤酒产品吨价为3707 元,同比增长4.02%,其中自产自销产品吨价同比提升4.81%。此外,由于税务部门要求,18Q1 开始公司将已收取1年以上的包装物押金由应付账款结转为收入,18Q1 该部分收入约为5000万元,19Q1 约为300-400 万元,剔除上述收入结转的影响,我们预计公司19H1 啤酒吨价增长超过6.5%。2019 年公司核心工作仍是加速推进产品高端化战略,报告期高中低档产品收入分别同比增长0.2%/9.6%/-3.0%,年初上市新品“醇国宾”补强了本地品牌在中高档次的产品结构,上半年重庆纯生、特醇嘉士伯在现饮和非现饮渠道销量均大幅提升。

    成本管控良好,费用精益化投放

    19H1 公司成本实现良好管控且产品结构继续提升,两者共同影响下毛利率同比提高1.3 pct。报告期销售费用率与去年同期相比基本持平,其中广告及市场费用率提高0.6pct,运费及搬运装卸费用率同比减少0.5pct。上半年公司费用投放更加精益化、运营管理效率继续提升,管理费用率同比下降0.37 pct,其中管理人员工资薪酬占收入比例同比下降0.26 pct。19H1所得税税率为13.5%,较去年同期提高7.01 pct,主要系去年同期处置非流动资产,递延所得税资产得以抵扣,所得税税率基数较低所致。

    新品铺市顺利进行,维持“买入”评级

    上半年公司新品铺市顺利进行,产品高端化有望继续为公司贡献业绩。综上,我们预计19-21 年EPS 分别为1.02 元、1.20 元和1.41 元,YOY 为22%、18%和17%,19 年A 股可比公司PE 估值33 倍,由于公司盈利能力高于同业,给予2019 年41-42 倍PE 估值,对应202.64-207.58 亿市值。嘉士伯承诺将在17-20 年完成资产的注入,我们预计资产注入将增加31.5 亿的市值,公司市值区间在234.14-239.08 亿元,目标价48.38-49.40 元,维持“买入”评级。

    风险提示:食品安全问题影响品牌价值,资产注入不达预期引起价值重估。