苏农银行(603323)：零售转型效果显著 不良率保持稳定

事件

    8 月23 日，苏农银行发布2019 年半年报，其中营收同比增长14.78%，归母净利润同比增长14.79%。

    简评

    1、营收、归母净利润继续增长

    2019 年上半年营业收入17.44 亿元，同比增长14.78%；归母净利润5.80 亿元，同比增长14.79%。从单季度来看，2Q 营收同比增长5.94%，增速较上季度下滑19.24 个百分点；2Q 净利润同比增长16.20%，增速较上季度上升5.15 个百分点。在营收结构上，利息净收入同比增加13.26%，非利息净收入同比增加22.89%。

    加权年化ROE 达11.12%，较去年同期下降0.58 个百分点。EPS 为0.33 元/股，较去年同期增加0.01 元。BVPS 为6.03 元/股，较去年同期增加0.01 元。

    2、NIM 较年初下降12bp

    2019 年上半年利息净收入14.49 亿元，同比增长13.26%；占总营收的83.08%，占比同比下降1.33 个百分点。上半年NIM 达2.52%，较2018 年末下降12bp，较去年同期下降17bp。主要原因是计息负债成本率上升。

    付息负债综合成本率较去年同期上升26bp，主要因为客户存款因公司和个人定期存款占比双双增加上升了26bp，而同业存拆入成本率也上升了157bp。生息资产综合收益率较去年同期下降11bp，投资证券平均收益率下降了174bp，但贷款收益率逆势上升32bp。

    3、中收大幅增长

    2019 年上半年手续费及佣金净收入0.48 亿元，同比增加44.02%；其中，支付结算与代理手续费达0.38 亿元，同比增加147.14%。上半年投资净收益2.78 亿元，同比增幅39.88%。

    4、不良率保持稳定，拨备覆盖率继续提升

    2019 年上半年末贷款总额629.33 亿元，较年初增长5.97%；不良贷款余额为7.91 亿元，较年初增长0.10亿元；不良贷款率1.26%，比年初下降 0.05 个百分点；关注类贷款余额27.74 亿元，占比4.41%，较年初减少0.26 个百分点。

    逾期90 天以上贷款余额5.10 亿元，较年初减少0.35 亿元，占总贷款比0.81%，较年初下降11bp。逾期90天以上贷款占不良贷款的比例为64.48%，比上年末下降5.30 个百分点，不良认定标准有所放松，但仍保持在监管要求标准的100%之内。

    拨备覆盖率继续上升。不良贷款拨备覆盖率267.02%，较上年末提升18.84 个百分点；贷款拨备率3.36%，较上年末上升0.10 个百分点。

    5、零售贷款占比继续提升，贷款向经营和消费贷倾斜资产端，2019 年上半年末个人贷款余额119.26 亿元，较年初增加10.54%。占比达到19.54%，较年初上涨0.76 个百分点。在结构上看，个人经营性及消费贷款、住房按揭贷款和信用卡占总贷款比分别为10.12%、9.14%和0.28%，占比较年初分别变动1.19%、-0.47%和0.03%。

    负债端，2019 年上半年个人存款余额为347.65 亿元，占总存款比例由年初的39.11%上升到39.70%，其中个人定期存款余额258.35 亿元，占存款总额比例由27.50%提升到29.50%；个人活期存款余额89.30 亿元，占存款总额比例由11.61%下降到10.20%。

    6、核心一级资本充足度大幅提升

    上半年末核心一级资本充足度、一级资本充足度、和资本充足度分别为12.43%、12.43%和14.98%，较年初分别变动1.44%、1.44%和9bp，主要受可转债转股影响，苏农银行18 年发行的25 亿可转债在19 年2 月11开始转股，截至上半年末25 亿的可转债规模已有12.11 亿已转股。风险加权资产合计845.72 亿，较年初增加4.47%，低于贷款增速，主要因为贷款投放向零售业务倾斜，贷款加权比重降低。

    7、投资建议

    从2019 年半年报基本面来看，苏农银行有以下亮点：

    其一、净利润增速保持高增长。2Q 单季净利润同比增长16.20%，增速较上季度上升5.15 个百分点。

    其二、显性隐性不良实现“双降”，不良贷款率1.26%，比年初下降 0.05 个百分点；关注类贷款余额27.74亿元，占比4.41%，较年初减少0.26 个百分点。

    其三、核心一级资本充足率大幅提高，资本实力进一步增强。19Q1 核心一级资本充足度较年初大增1.44个百分点至12.43%。预期全部转股后将再度提升核心一级资本充足度1.53%至13.96%，足以满足未来几年资本金需求。

    其四、展业区域拓展到苏州城区。3 月，吴江银行更名为苏农银行，其展业的范围在拓展，从吴江市区拓展到苏州城区，其已经获准在苏州地区设立了近18 家营业网点，已正式开业。初期业务集中在理财、存款等负债端的业务，未来逐步拓展到资产端业务，业务重点在零售业务上。未来其在苏州城区、郊区的网点数量有望继续增加，而且核心一级资本金也相对充足，便利未来开设新的网点。

    苏农银行最大的优势在于其负债端成本率在农商行中最低，同时资产质量改善非常明显，未来成长空间较同业更大。其将零售业务作为主攻方向和未来利润增长点，发展战略清晰，业务发展迅速。更名后获得更大成长空间，充足的资本金也对扩张速度做支撑。当地客户基础优质，在负债端的优势也将慢慢显现在资产端，看好未来零售业务的发展。我们预计公司2019 年、2020 年归母净利润分别增长14.16%、15.40%，EPS 分别为0.51、0.59，对应PB 为0.97、0.90，对应的PE 为10.10、8.75。维持“买入”评级，六个月目标价7.5 元。