巨星科技(002444):中报业绩符合预期 全球化步伐加快应对挑战

类别:公司 机构:华泰证券股份有限公司 研究员:章诚/肖群稀/李倩倩/关东奇来 日期:2019-08-26

2019H1 业绩增长38.68%,全球化步伐加快应对外部环境不利变化

    公司发布19H1 中报:19H1 公司实现营业总收入30.39 亿元/yoy+38.28%,归母净利润4.44 亿元/yoy+38.68%,符合预期。我们认为业绩增长较快的原因包括:1)贸易摩擦影响整体可控,竞争格局优化,公司在手工具及智能产品领域龙头地位持续巩固;2)公司于18 年6 月完成了对欧洲LISTA 的收购,19H1 LISTA 贡献了16.01%的业绩增速;3)19 年4 月起人民币持续贬值。我们认为,公司通过加快品牌化和全球化步伐可一定程度上应对关税加征等不利外部影响,有望夯实龙头地位,实现稳健增长,维持盈利预测,预计公司19-21 年EPS 为0.78/0.85/0.92 元,维持“买入”评级。

    战略布局显成效,手工具业务高速增长,现金流充沛

    公司通过内生+外延双轮驱动,一方面积极拓展国内外新的销售渠道和新客户,另一方面对LISTA 和Prime-Line 等单品类国外企业的并购整合加速国际化进程。据公司公告,2019H1 公司手工具及电动工具业务实现收入26.55 亿元,同比增长40.63%,其中去除LISTA 的并表影响,手工具及电动工具业务内生增长为16.98%,高于14-18 年内生复合增长率10.91%。2019H1 公司实现经营性现金流净额1.3 亿元/yoy+45.47%,现金流充沛。

    加强自有品牌打造,提升国际竞争力,毛利率提升明显

    2019H1 公司整体毛利率为35.17%,同比提升6.96 pp,其中公司智能装备业务实现收入3.66 亿元/yoy+20.40%,毛利率36.49%,同比提升9.77pp;手工具及电动工具业务实现毛利率34.82%,同比提升6.53 pp。我们认为,主要原因系1)19 年上半年人民币贬值抬升公司以人民币结算收入;2)公司致力于自有品牌打造,自有品牌占比不断提高,国际竞争力提升。

    海外基地建设加速,公司抵御国际环境波动能力不断增强

    据调研,在关税加征情况下,公司考虑到与海外客户的长期合作关系的维护,拟对部分核心客户实现海外供货。公司在2018 年开始着手越南制造基地的建设,基地有望于2019Q4 实现生产供货。同时,公司有望年内启动泰国工厂建设,扩大海外产能。我们认为,公司海外基地的布局及海外供应商的拓展,可提高公司抵御外部环境不利影响的能力。

    全球化布局雏形已成,行业龙头地位稳固,维持“买入”评级

    我们维持盈利预测,预计巨星科技2019-2021 年归母净利润8.33/9.12/9.93亿元,同比增长16.2%、9.5%、8.9%,三年复合增长率11.48%,EPS 0.78、0.85、0.92 元,对应PE 为14.13/12.91/11.85 倍。行业同类可比公司2019年PE 均值为13.42 倍,考虑到公司行业龙头地位稳固,品牌化和全球化的战略初具雏形,竞争力和盈利能力有望进一步提升,抵御外部环境波动能力有望不断增强,成长潜力将优于行业水平,我们维持公司2019年16-18倍PE 估值,对应目标价为12.48-14.04 元,维持“买入”评级。

    风险提示:海外主要市场经济增长放缓;汇率波动风险;越南工厂投产进程不及预期;贸易摩擦加剧;收购整合进度不及预期