珀莱雅(603605)2019年中报点评：电商渠道高速增长 盈利能力持续提升

事件：公司发布2019年半年报，实现营收13.28亿元，同比增长27.48%；归母净利润1.73 亿元，同比增长34.49%；扣除非经常性损益的归母净利润1.71 亿元，同比增长39.40%。其中二季度实现营收6.86 亿元，同比增长27.39%，归母净利润0.91 亿元，同比增长54.00%。

    点评：

    电商渠道保持高增长，营收增速符合预期。2019H1 公司电商渠道实现营收6.11 亿元，销售占比达到46.01%，同比增长48.08%。其中直营占比47.30%，经销占比52.70%。日化专营店、商超、单品牌店渠道分别增长11.70%、13.10%、10.45%。从品牌来看，主品牌珀莱雅实现营收11.74 亿元，占比88.50%，同比增长26.28%；优资莱营收0.53 亿元，占比3.99%，同比增长10.42%；其他品牌营收1 亿元，占比7.51%，同比增长53.85%。从品类来看，护肤类仍然为主力，占比达到90.83%，同比增长27.81%；美容类高速增长，同比增速达到209.78%；洁肤类销售同比下降2.09%。

    毛利率稳步提高，期间费用率有所上升。2019H1 公司综合毛利率达到65.78%，同比提高3.6pct，主要得益于电商渠道尤其是直营电商渠道销售占比提升，以及产品品类的不断优化。销售费用率同比上升1.77pct，达到39.40%，主要由于形象宣传推广费用率由2018 年的20.70%同比上升至24.35%。管理费用率同比上升0.73pct，达到6.72%，主要由于股权激励费用摊销所致。得益于毛利率的大幅提升，归母净利率同比上升0.68pct，达到13.06%。

    稳步推进“多渠道+多品牌+多品类”战略。渠道方面，公司继续与各电商平台紧密配合，根据各电商平台特征精准策略，精细化运营；品牌方面，新增“TZZ”和“YNM”两个子品牌；产品方面，针对市场需求，明确产品升级路线，推出4 大新品系列。

    投资建议：预计2019-2021年公司实现归母净利润4.04亿元、5.34亿元、6.84亿元，EPS为2.01元、2.65元、3.40，对应当前股价的PE分别为38倍、29倍、23倍，给予“增持”评级。

    风险提示：消费增速下行；市场竞争加剧；单品牌店不及预期。