片仔癀(600436)半年报点评：核心产品平稳增长 日化实现高增速成长

业绩简评

    2019 年8 月23 日，公司发布关于2019 年半年度报告，公司2019H1 收入28.94 亿元，同比增长20.40%；归母净利润7.47 亿元、扣非归母净利润7.45 亿元，同比分别增长20.89%、23.10%。

    经营分析

    核心产品片仔癀：高基数下平稳增长，增速有所放缓

    核心产品平稳增长：2018H1 销售基数较高（肝病用药收入增长45.95%），公司2019H1 肝病用药同比增长15.5%，增速有所放缓，预计全年保持平稳增长。

    在渠道上，体验馆达近200 家（含2 家博物馆），增强终端活力：公司通过“合营不合资”的体验馆模式，加深优势区域，并在青海、甘肃等原空白省份进行布局。同时公司积极参与由企业家、金融行业等高端客户交流推介商会，组织骑行、电视台户外活动等终端大型户外宣传，以及终端商业连锁门店培训，增强终端活力，推动产品销售。

    在学术上：公司持续开展“学术推广年”，加大科研投入，进行主产品的二次开发，通过临床研究证实主产品保肝护肝疗效。

    公司日化板块收入同比提升40.24%，实现高增速成长

    化妆品公司保持高增长：片仔癀化妆品2019H1 收入2.41 亿元，净利润5,735.83 万元，同比分别增长76.79%，81.13%。在线上，片仔癀化妆品投放新媒体广告聚焦产品口碑传播；在线下，片仔癀化妆品聚焦CS 渠道，深化体验式营销。公司拟为片仔癀化妆品规划新建工程，新建仓库与生产车间改造，助力片仔癀化妆品增长。

    牙膏业务首次扭亏为盈： 漳州片仔癀上海家化口腔护理有限公司2019H1 实现收入7,532.84 万元，净利润212.94 万元，首次扭亏为盈。

    产业投资：公司提出2019 年通过产业兼并推动产业扩张，公司成功取得华润片仔癀药业有限公司51%股权，以拥有100%控制权的方式转回普药品种。公司将继续寻找合适的兼并目标，助推主业发展。

    盈利调整和投资建议：综合考虑公司核心产品及两翼增速，我们预计 2019-2021 年EPS 为2.36/2.92/3.59 元，当前股价对应PE 为43/34/28 倍，维持“增持”评级。

    风险提示：销售增速过快导致麝香原料供给不足；人工养麝低于预期；体验馆渠道开拓低于预期；品牌投放效果低于预期；高估值风险。