家家悦(603708)：异地扩张初见成效 业绩符合预期

营收及归母净利润实现双位数增长。公司2019H1 实现营收72.65 亿元，同比增长16.68%，其中，胶东地区57.70 亿元，同比增长12.29%，其他地区9.86 亿元，同比增长49.23%。实现归母净利润2.26 亿元，同比增长16.85%。整体毛利率为21.55%，同比提升0.08pct。期间费用率为17.26%，同比提升0.02pct。

    新开门店以胶东以外地区为主，新进区域更加偏好于大卖场业态。2019H1，公司新开门店40 家，其中包括河北家家悦并表的11 家，40 家门店中大卖场18 家，综合超市19 家，其他业态3家，基本完成上半年的开店计划，新增面积20.67 万平，关闭门店14 家，关闭面积1.33 万平。报告期末门店总数758 家，其中大卖场123 家、综合超市551 家、百货店13 家、便利店13 家、宝宝悦等专业店58 家。同店数据方面，大卖场收入同比提升4.74%，综合超市收入同比提升4.27%。储备门店方面，19H1 公司新签约租赁门店38 处。

    异地扩张初见成效。青岛维客在家家悦接手后在今年上半年实现盈利，实现净利润1189 万元，同时上半年完成了对青岛维客物流中心的升级改造。河北家家悦上半年实现营收1.77 亿元，亏损1630 万元，主要是整合期间带来的费用增加。济南莱芜生鲜加工中心项目，预计2019 年底将全部完工并投入使用，张家口综合产业园项目，一期建筑面积约4 万平米，预计2019 年前部分投入使用，这些都将使下半年的异地扩店更加迅速。同时，公司还托管了山东华润旗下的7 家门店，进行管理输出，将有望扭转山东华润的亏损局面。

    盈利预测及估值： 预计公司2019-2021 年的EPS 分别为1.09/1.32/1.54 元/股，对应的PE 分别为22/18/16X，继续给与“强烈推荐”评级

    风险提示：社零增速持续下滑；行业竞争更加剧烈；新区域拓展不及预期；公司物流基础设施建设进度不及预期；新零售、新技术对实体零售的冲击超出预期；自有品牌的拓展不及预期。