宁德时代(300750):市占率继续提升 费用率合理下降

类别:创业板 机构:光大证券股份有限公司 研究员:殷磊/马瑞山/唐雪雯 日期:2019-08-26

事件:

    2019 年8 月23 日,宁德时代发布2019 年半年度报告。

    点评:

    Q2 业绩与Q1 基本持平。2019H1 公司实现营业收入202.6 亿元,同比+116.5%;归母净利润21.0 亿元,同比+130.8%;扣非后净利润18.2亿元,同比+160.8%。其中,2019Q2 公司实现营业收入102.8 亿元,同比+82.0%,环比+3.0%;归母净利润10.6 亿元,同比+112.1%,环比+0.8%;扣非后净利润9.0 亿元,同比+110.9%,环比-1.4%。公司2019Q2 业绩基本符合预期,受到补贴退坡的影响,Q2 业绩与Q1 基本持平。

    动力电池市占率持续提升。分业务来看,2019H1 公司动力电池系统销售收入为168.9 亿元,同比+135.0%,根据GGII 的数据,上半年公司动力电池装机量为13.6Gwh(中汽研合格证数据为13.8Gwh),市占率超过45%,比2018 年全年的41%提升4pcts。储能系统销售收入2.4 亿元,同比+369.6%。锂电池材料销售收入23.1 亿元,同比+32.1%。

    上半年动力电池毛利率小幅下滑。2019H1 公司整体毛利率为29.8%,同比-1.5pcts;Q2 整体毛利率30.8%,同比+0.5pcts,环比+2.1pcts。分业务来看,2019H1 动力电池系统的毛利率为28.9%,同比-3.8pcts,补贴退坡背景下电池价格下调约10%;锂电池材料毛利率24.8%,同比+2.8pcts。

    2019 年上半年公司计提资产减值损失4.2 亿元,其中存货跌价损失3.2 亿元,长期股权投资减值损失1.0 亿元。2019H1 公司经营净现金流72.8 亿元,同比大幅增长560.7%。

    各项费用率合理下降。费用方面率,2019Q2 公司销售费用率3.9%(环比-0.1pcts),管理费用率5.2%(环比-0.1pcts),研发费用率6.5%(环比-1pcts),财务费用率-3.1%(-2pcts)。总体来看,公司各项费用率均合理下降,其中研发费用率和财务费用率下降较多。

    盈利预测、估值与评级

    公司是动力电池全球龙头,业绩增长强劲,国内市占率持续提升,海外拓展加速;锂电正极材料及储能系统业务快速增长。维持2019/2020/2021年EPS 预测至1.97/2.50/3.17 元/股,当前股价对应PE 为37/30/23 倍,维持“买入”评级。

    风险提示:

    政策变化风险;技术路线变更风险;竞争加剧风险等。