中信证券(600030):自营类投资表现优异 推动中期业绩稳健增长

类别:公司 机构:东兴证券股份有限公司 研究员:刘嘉玮 日期:2019-08-26

事件:

    中信证券披露2019 年中期报告,报告期内公司实现营业收入217.91 亿元,同比增长9.00%;归母净利润64.46 亿元,同比增长15.82%。EPS0.53 元/股,同比增长15.22%;ROE(非年化)4.11%,同比增加0.46pct。

    点评:

    作为具备周期性特征的证券标的,受报告期内权益类市场行情转好、固定收益类市场延续优异表现的催化,中信证券中期业绩稳健增长。各业务条线中,自营投资类(含直投、私募股权投资和衍生品投资)是净利润增量的最大贡献者,投资收益&公允价值变动损益合计74.74 亿元,同比增长49.73%。报告期末自营权益类合计规模326.8 亿,较18 年末增长22.9%。虽然权益类投资收益未有明确拆分,但从金石投资(虽为私募股权投资但会使用自有资金跟投)的中期业绩可见端倪,金石投资在总资产未出现明确增加的情况下,实现净利润8.75 亿元,同比增长329%。

    投行业务仍为公司的优势业务,各子业务板块继续保持行业领先。报告期内公司股权承销规模1228.69 亿元,市场份额20.13%;债券承销规模4528.69 亿元,市场份额4.92%,均排名行业第一。并购重组交易金额375 亿元,排名行业第三。截至报告期末,公司已申报科创板项目13 单。年初至今的IPO 市场有两个显著特点:

    1.过会率较18 年同期明显提高;2.项目平均募资规模同比减少。在这种格局下,头部投行的议价能力得以体现,在投行激烈的价格战中,承销费率快速下滑的趋势被有效遏制。

    其他业务方面,经纪业务收入下降,源于市占率下降约0.15pct、佣金率下滑约万分之0.2 和代销金融产品收入下降,同时里昂证券经纪业务收入也有所减少;资管业务收入下降,源于资管新规影响下,主动管理和通道业务规模收缩;信用业务收入下降,源于公司主动压降股权质押规模以及业务费率下调;国际业务受香港和北美等地区的经营环境影响,利润大幅下滑62.74%。

    投资建议:

    中信证券作为行业龙头券商,综合实力强,无明显业务短板。利润来源分散,对市场依赖程度相对较低,是行业内最具α的券商。年内收购广州证券完成后,将和越秀集团合作开发粤港澳、东南亚地区资源,发展空间广阔。中信证券投资和金石投资“直投+PE”强强联合,利润有望加速释放。科创板落地,投行业务增长空间打开,直投业务也有望受益。

    在当前证券行业的“马太效应”影响下,资源和政策红利将持续向高评级头部券商集中,这类优质券商的估值中枢有望逐渐上移,业绩和估值有望呈现螺旋上升态势。目前公司仅1.7x19PB,位于历史估值中枢,且机构持仓较低,存在交易性机会,建议增配。预计公司2019-2021 年归母净利润分别为121.63 亿元、137.68亿元和166.59 亿元,对应EPS 分别为1.00 元、1.14 元和1.37 元,下调至“推荐”评级。

    风险提示:

    国内经济下行风险;中美贸易争端加剧的风险;资本市场行情下跌的风险;金融监管严于预期的风险;流动性弱于预期的风险;业绩不达预期的风险。