中牧股份(600195)2019年半年度报告点评：业绩受“非瘟”影响有限 生物制品业务企稳

事件

    8 月21 日，中牧股份发布2019 年半年度报告，2019 年上半年公司实现营业收入18.35 亿元，同比减少3.21%；归属于上市公司股东的净利润1.62 亿元，同比减少15.65%；基本每股收益0.27 元，同比减少39.76%。

    点评

    上半年禽链景气度高，禽苗业务表现突出。2019 年上半年，公司禽用疫苗收入与去年同期相比增幅明显。一方面，公司大型集团客户开发效果逐步显现，实现高附加值产品收入大幅增长；另一方面，政府采购禽流感疫苗因毒株更换推动产品价格提升，同时叠加上半年禽养殖行业景气，养殖户养殖积极性较高，公司禽用疫苗销量增加，业绩增长。预计下半年禽链景气度还将持续，公司禽苗业务盈利能力有望保持。

    公司肩负行业使命，受益于非洲猪瘟各项产品。2019 年6 月受非洲猪瘟疫情影响，全国能繁母猪存栏量同比下降26.7%，生猪供给产能持续大幅收缩，非洲猪瘟防控愈发严峻，公司参与非洲猪瘟检测试剂生产及疫苗的试验研发，初步测算非洲猪瘟疫苗市场规模约100 亿，公司有望率先受益。回顾2007 年蓝耳疫苗出现，公司在疫苗上市后的两年内生物制品营业收入达12.69 亿元，相比2008 年的9.81 亿元，年复合增长率为8.95%。

    猪用口蹄疫市场苗空间大，关注养殖后周期机会。生猪供给产能逐步恢复，对猪用生物制品需求将大幅提升，短期来看，三季度公司猪OA 二价苗有望获批，使得公司口蹄疫市场苗业务业绩增加，中长期来看，随着养殖结构改变，大规模养殖场占比增加，猪用口蹄疫疫苗市场苗空间较大，公司市占率有望进一步提升，业绩上升空间较大。

    维持增持评级

    考虑养殖后周期公司业绩改善，预计2019-2021 年EPS 分别为0.52、0.64、0.84 元，对应8 月21 日收盘价15.45 元，PE 分别为30、24、18 倍，维持增持评级。

    风险提示：疫病风险；价格不达预期；市场需求低于预期。