碧水源(300070)2019半年报点评:毛利率下滑和费用拖累业绩 运营项目增多

类别:创业板 机构:国信证券股份有限公司 研究员:姚键/王宁 日期:2019-08-26

业绩低于预期,毛利率下降和费用拖累业绩,经营性现金流好转

    公司上半年年实现营收35.6 亿元,同比-7.73%,实现归属净利润0.26 亿元,同比-92.94%,实现扣非净利润0.21 亿元,同比-90.07%,低于预期,主要是受去杠杆和PPP 项目清库的影响,公司为进一步控制经营风险,对部分风险项目的实施节奏进行了主动的调整与管理。其中市政工程收入下降18.5%,毛利率下降1.38pct 到8.38%;污水处理整体解决方案业务下滑4.34%,毛利率降低10.36pct 到24.02%;城市光环境业务下滑8.02%,毛利率下降2.14pct到42.35%;净水器销售下滑19.82%,毛利率上升2.88pct 到46.58%。核心膜产品的净利率上升4.35pct 到19.48%。

    管理费用率提升2.41pct,财务费用率提升3.67pct,整体期间费用率上升6.66pct 到25%。期末公司在手应收账款57.2 亿元,同比+18%,但较期初有所减少,显示公司回款有力。受此影响,上半年公司经营性现金流净额为1.21亿元,同比+108.9%。投资活动产生的现金流量净额-41.8 亿元。上半年公司计提应收账款坏账减值损失1.28 亿元,去年同期为1.51 亿元。

    新签订单放缓,运营项目个数和收入增长较快

    上半年公司新签订单也显著放缓,新增70 亿EPC(-50%)+10 亿BOT(-94%)订单。而公司运营资产投运显著加快,期末公司进入运营期的项目达45 个,同比+60.7%,运营收入达到4.95 亿元,同比+26%,增长快速,为公司提供稳定的现金流支持。

    下调盈利预测,看好下半年逐渐恢复正常,维持买入评级

    公司已成功引进央企中交集团成为了公司的战略股东。中交集团作为世界领先的基础设施建设商,资源和资金实力深厚,双方业务的协同效应良好,也使公司的技术和业务得到更好的应用和发展。预计自三季度开始,公司的业务与业绩将逐步恢复和回升,与中交集团的业务协同效应将得到逐渐释放,业绩将得到有效恢复。公司主要业绩贡献在下半年度,但考虑到上半年情况,我们下调公司全年的盈利预测。我们假设公司全年营收持平,但毛利率下滑1pct,同时费用提升。预计19-21 年净利润预测分别到9.7/13.1/18.2 亿元,下调约40%,对应目前估值约21/16/11 倍,维持买入评级。

    风险提示 贷款进度或不及预期,项目进度或不及预期