天邑股份(300504)2019年半年度业绩报告点评:毛利率环比改善 10GPON与IPTV有望快速放量期待业绩反转

类别:创业板 机构:国泰君安证券股份有限公司 研究员:黄子健/马天诣 日期:2019-08-26

本报告导读:

    原材料成本回落,公司毛利率连续三个季度环比上升,净利润增速有所反弹;10G PON+IPTV 市场放量,公司为网络终端设备龙头屡次中标大单,预期业绩持续向好。

    投资要点:

    维持“增持”评级。公司发布2019年H1 业绩报告,上半年实现营收12.14 亿元,同比降低16.66%,实现净利润0.86 亿元,同比增长1.65%,业绩不及预期。维持预测2019-2021 年净利润分别2.74、 3.37 和4.13 亿元,同比增长80%、23%、23%;维持EPS 预测1.02 元、1.26元、1.55 元,给予公司2019 年30 倍估值,维持目标价30.60 元。

    上游原材料成本下降,公司毛利率企稳回升,产学研结合,持续扩大研发巩固地位。原材料价格回落,毛利率连续3 个季度环比提升;盈利能力逐渐好转。公司持续研发不断推出新产品,国内拓展稳健:5GCPE、WiFi6 AP 等产品研发初步完成,技术测试有序开展,5G 微基站进入研发中后期,布局智能家庭组网、视频终端、智能安防产品领域,为稳定发展奠基础;国际业务实现零的突破:完成对尼泊尔、印度、巴西等地运营商客户的产品定制研发并逐渐实现订单销售。

    千兆宽带带动10G PON 市场规模大且成主流,IPTV 市场规模达百亿级;运营商为主要客户,5G 建设加快驱动行业放量。电信和移动PON招标体量逐步扩大;公司屡次中标PON 和IPTV 业务大单,保证未来可预测收入,5G 建设有望加快,将驱动行业放量和公司业绩增长。

    催化剂:运营商支出增加,加大采购PON 和IPTV 量,加速技术迭代。

    风险因素:原材料价格变动风险;订单落地风险;研发不及预期风险。