海能达(002583):经营净现金流持续改善 合同订单快速增长

类别:公司 机构:海通证券股份有限公司 研究员:朱劲松/余伟民 日期:2019-08-26

事件:8 月25 日晚海能达发布半年报,上半年公司收入27 亿元(同比-11%),归母净利润0.22 亿元(同比+176%),扣非归母净利润-0.92 亿元。单二季度公司收入16 亿元(同比-12%),归母净利润1.2 亿元(同比+9%)。

    经营性净现金流持续改善,精细化运营效果显著。2019上半年公司经营活动现金流量净额5.9亿元(18年上半年为-7亿元)。单季度来看,从2018年Q1~2019年Q2,公司经营活动产生的净现金流分别为-4亿元、-3亿元、2亿元、6亿元、3亿元和3亿元,公司的经营性净现金流持续改善。上半年公司销售费用4.29亿元(同比-13.44%),管理费用3.46亿元(同比-4.29%),研发投入4.53亿元(同比-14.41%)。公司持续推进精细化运营和管理变革,提升经营效率,我们认为效果正逐步显现。

    毛利率基本稳定,收入结构优化。分行业来看,上半年核心的专业无线通信设备制造收入20亿元(同比-7.42%),毛利率51.96%(同比-2.37PCT);OEM及其他收入7.4亿元(同比-20.56%),毛利率19.90%(同比+0.12PCT)。

    国内收入11亿元(同比-23.76%),毛利率37.39%(同比-1.23PCT);海外收入16亿元(同比-0.41%),毛利率47.19%(同比-1.28PCT)。我们认为公司的无线专网产品及海外占比有所提升,收入结构更加优化。

    全球业务持续拓展,公告合同快速增长。报告期内,公司高效推进营销体系整合和全面数字化营销,实现全球业务持续拓展,在继续把握“一带一路”

    市场机遇之外,欧洲进一步夯实公共安全领域的专网地位,拉美地区充分发挥协同效应并中标多个国家的大项目。年初至今,大项目落地数量和中标金额同比显著提升,公告合同总金额接近10 亿元,较去年同期取得大幅增长。

    盈利预测。我们预计公司19~21 年归属于上市公司股东的净利润分别为7.90 亿元、10.27 亿元、13.33 亿元,EPS 为0.43 元、0.56 元、0.73 元。

    公司作为国内专业无线通信行业的龙头企业,正不断加大业务拓展和效率提升,我们认为公司利润率有望持续提升。基于公司新兴业务的持续布局,参考对标公司估值,给予2019 年动态PE 25-32 倍,对应合理价值区间10.75元-13.76 元,给予“优于大市”评级。

    风险提示。行业竞争加剧,海外项目验收低于预期。