天顺风能(002531)公司点评：风塔吨毛利回升 业绩超预期

投资要点

    事件：公司公布2019 年中报，实现营收24.77 亿元，同增53.26%；归母净利润3.34 亿元，同增38.42%；扣非归母净利润3.16 亿元，同增41.79%；EPS 0.19 元，ROE 6.14%。其中，2Q19 实现营收16.36 亿元，同增66.28%；归母净利润2.47 亿元，同增54.94%；扣非归母净利润2.31 亿元，同增58.72%；EPS 0.14 元，ROE 4.61%，业绩超预期。

    公司季度盈利能力环比回升。1H19 公司毛利率和净利率分别为27.88%/13.45%，同比分别降低0.02/2.00 PCT。其中，2Q19 毛利率和净利率分别为29.00%/1471%，同比分别变化+0.10/-1.61 PCT，环比分别增加3.39/3.82PCT。

    风电行业强劲复苏，风塔营收高增，吨毛利回升。1H19 公司风塔实现营业收入12.10 亿元，同增99.64%；毛利率20.48%，同降0.02PCT。风塔营收高增的主要原因是：（1）1H19 国内风电装机量9.09GW，同增14.5%，在行业景气以及改扩建产能提高的同时带动下，风塔销售20.38 万吨，同增21.74%；（2）受成本上升和吨毛利回升影响，单位价格增加，风塔单吨价格/ 毛利/ 成本分别为9198/1884/7314 元/ 吨， 分别同比增加17.23%/16.09%/17.52%，其中吨毛利环比提高3.10%。

    新增并网容量215MW，风力发电业务量利齐升。1H19 公司风力发电实现营业收入2.78 亿元，同比增加78.84%；毛利率71.57%，同增4.55PCT。1H19发电板块上网电量5.68 亿度电，截至半年报披露日，公司2019 年新增并网容量为215MW，累计并网容量680MW，在手已核准项目199.4MW。

    叶片营收同增341.25%。1H19 公司叶片业务实现营业收入2.53 亿元，同比增加341.25%；毛利率29.42%，同比增价3.35PCT。主要原因是2019 年上半年国内大型风电叶片的供应出现了一定程度的紧缺。1H19 公司叶片生产量86 套，销售量89 套；模具生产量13 套，销售量13 套。

    投资建议：预计2019-2021 年分别实现净利7.22、9.46 和12.98 亿元，同比分别增长53.78%、31.04%、37.15%，当前股价对应三年PE 分别为15、12、9 倍，维持“买入”评级。

    风险提示事件：产业政策和行业需求波动风险。