周大生(002867):业务结构优化 业绩延续高增长

类别:公司 机构:长江证券股份有限公司 研究员:李锦/陈亮 日期:2019-08-26

报告要点

    事件描述

    公司公布中报:2019 年上半年公司实现营业收入23.9 亿元,同比增长12.51%,归属净利润为4.75 亿元,同比增长34.63%,实现扣非净利润为4.43 亿元,同比增长32.13%,实现基本每股收益为0.65 元/股。

    事件评论

    保持较快开店节奏,叠加增值业务贡献提升,营业收入保持平稳增长。

    公司上半年实现营业收入23.9 亿元,同比增长12.51%,其中2019Q1、Q2 同比分别增长17.04%和8.92%。分业务模式来看,2019 年上半年公司实现加盟收入同比增长8.72%,自营线下收入同比增长8.17%,自营线上收入同比增长34.71%,增值服务收入中宝通供应链服务收入0.32 亿元,同比大幅增长43.32%,宝通小贷业务实现收入0.12 亿元,增值服务收入合计占营收比达到1.84%。报告期内公司新开加盟门店320 家、自营店10 家,关闭加盟门店89 家、自营店17 家,保持快于去年同期开店速度,同时关闭调整门店小幅提升,新开加盟店贡献营收3.11 亿元,关闭加盟门店减少营收0.2 亿元,综合使得加盟门店收入增加2.91 亿元,同比增幅为23%,新开自营门店贡献营收0.078 亿元,关闭自营门店减少营收0.036 亿元,综合使得自营门店收入增加0.042亿元,同比增幅为0.68%,我们估算加盟门店同店出现同比下降,自营门店同比收入保持正增长,或主要由于消费信心持续低迷,钻石镶嵌类消费相对下降,而黄金价格持续上涨,黄金类产品销售有所回暖。

    业务结构优化,增值业务贡献毛利,费用管控较好,经营利润大幅提升。

    报告期公司综合毛利率同比提升3.15 个百分点至37.33%,或主要由于:1)公司收入结构变化,宝通供应链服务、小贷金融及其他业务贡献毛利额提升至1.13 亿元,同时高毛利率产品占比提升;2)金价大幅度上升,上半年金价同比大幅增长10.5%。在此基础上公司费用控制较好,报告期内公司销售费用率同比下降0.41 个百分点,管理费用率同比下降0.06 个百分点,综合使得公司扣非净利润大幅增长32.13%。

    投资建议:公司正处于较快开店、产品结构优化阶段,收入与业绩望保持较快增长,我们预计公司2019-2021 年EPS 为1.46、1.70 和1.97元/股,目前股价对应PE 为15、13 和11 倍,维持“买入”评级。

    风险提示: 1. 受经济影响终端消费出现进一步较大幅度下行;

    2. 公司拓展门店进度相对较慢。