华发股份(600325):毛利率提升明显 中期分红超预期

类别:公司 机构:西南证券股份有限公司 研究员:胡华如 日期:2019-08-26

业绩总结:公司发布2019年半年报,上半年实现营业收入142.2亿元(+50.8%),实现净利润16.6 亿(+24.9%),实现归母净利润13.8 亿元(+2.8%)。

    毛利率大幅提升、首次中期拟分红派息。公司中期业绩整体表现平稳,业绩增速明显低于营收的原因1)高价盘结算比重提升导致2019H1 土地增值税同比增长216.9%至14.1 亿;2)销售费用和利息支出同比增幅显著高于营收增速;3)去年同期有5.7 亿的联合营企业投资收益而报告期仅0.2 亿;4)少数股东权益同比大幅增长至2.7 亿。考虑到上半年销售毛利率同比大幅提升9.7 个百分点至35.0%、四季度结算比例提升以及联合营投资收益在下半年确认,预计公司业绩增长主要在下半年体现。此外,公司拟首次进行中期派息,每10 股派息2 元(含税),表现超出预期。公司可分配利润充裕,此后中期分红或成为常态。

    销售逆势高速增长,明年货量依然充沛。2019 年上半年公司实现签约销售额435.9 亿,同比增长72.2%,实现签约销售面积179.1 万方,同比增长62.0%。

    上半年公司权益销售额排名在行业TOP35,销售增速大幅超越同行及行业平均水平,实现逆势高速增长。公司布局一线及强二线,主打中高端改善型产品,上半年销售均价24,345 元每平米,在TOP35 房企里面位居前列。下半年公司新推货值多于上半年,预计全年实现销售额950 亿(+63%)。截止上半年末公司在建面积1158.5 万方,同比增长45.4%,公司目前土储转在建,在建转可售速度双双提升,这为明年的销售增长打下基础。

    下半年拿地或提速,大湾区积极储备城市更新项目。报告期公司新开工338.9万方,相当于2018 年末公司留存的土储仅剩411.1 万方未开工。考虑到上半年土地市场过热,公司拿地相对谨慎,获取土地计容建面仅97.2 万方,主要位于上海、天津、武汉、珠海等核心城市,下半年随着土地市场回归理性公司面临更多的拿地机会。此外,公司在大湾区的城市更新业务稳步推进,除珠海外,公司已在广州、深圳、中山、江门等城市积极储备城市更新项目。

    盈利预测与投资建议。预计公司2019-2021 年EPS 分别为1.56 元、2.19 元和2.93 元。考虑到公司周转速度加快、销售大幅增长、信用评级调升,给予公司2019 年7 倍估值,目标价10.93 元不变,维持“买入”评级。

    风险提示:业绩表现或低于预期、资金端收紧或影响销售表现等。