片仔癀(600436)半年报点评:实现高质量稳健增长 日化业务崛起助“一核两翼”战略持续推进

类别:公司 机构:天风证券股份有限公司 研究员:潘海洋/郑薇 日期:2019-08-26

上半年营收增长20.40%,归母净利润增长20.89%

    公司公告2019 年半年报:营收28.94 亿元,同比增长20.40%;归母净利润7.47亿元,同比增长20.89%;归母扣非后净利润7.45 亿元,同比增长23.10%,整体业绩表现符合此前业绩快报。公司增长质量良好,上半年经营净现金流量9.20 亿元,去年同期为-0.63 亿元。考虑到去年公司三季度乃至整个下半年片仔癀的销售基数相对较低,公司体验馆等营销持续推进拓展拉动终端销售,下半年公司片仔癀收入增长有望加速,带动公司业绩加速增长。

    片仔癀系列稳健增长,日化业务延续迅猛发展态势

    公司主营业务收入28.87 亿元,同比增长20.43%,毛利率提升0.26pp 至44.78%,主要是日化业务毛利率明显提升带动。运营质量方面,经营净现金流量9.20亿元,主要系销售业务收到的现金增加及母公司部分定期存款到期,作为现金及现金等价物在现金流量表上列示所致;母公司应收账款1.13 亿元,较年初增长0.49 亿元,但较一季度和去年同期节点分别降低0.17、0.13 亿元,显示出公司稳健良好的运营状况,一定程度上反映公司片仔癀渠道库存相对合理,管理良好。公司期间费用控制良好,销售费用2.39 亿元,同比增长8.26%;管理费用1.11 亿元,同比增长5.55%,财务费用为-0.11 亿元。

    分业务板块看:医药工业收入11.92 亿元,同比增长15.01%,毛利率降低1.50pp至79.30%。其中代表核心产品片仔癀系列的肝病用药收入11.56 亿元,同比增长15.53%,毛利率下降2.46pp 至81.21%。由于公司2018 年至2019 年上半年并没有提价,故片仔癀系列折算锭剂销量增长估计在15%左右,实现了稳健的增长,分拆看二季度国内销量增速提升。考虑到去年三季度乃至下半年的相对低基数,基于公司目前的动销,预计公司片仔癀销售有望加速。1、公司持续梳理渠道,完善体验馆布局,精准定位高端客户,扩大市场增量,目前开设近200 家,开设数量保持良好增长,体验馆从核心的福建、广东区域不断外拓,纵深发展,青海、甘肃等省份实现了零的突破;2、公司在加大终端销售活力,积极参与高端客户交流推介商会、行业协会等会议;组织大型户外宣传,以及终端商业连锁门店培训等终端活动,不断带动终端纯销持续增长;3、公司持续推进片仔癀二次开发研究,加大学术推广,让更多消费者了解片仔癀的功效,提升消费者粘性;4、海外业务有望延续良好的发展势头,公司持续深化“福建三宝”片仔癀的概念,在澳门成功举办学术推广会并开设片仔癀澳门国药堂,增进海外华人对中华优秀医药文化和“国宝瑰药”片仔癀的认识。同时,公司积极开拓“一带一路”上的国家市场。上半年境外业务收入1.98 亿元,同比增长8%,后续有望持续增长。公司推进购买华润片仔癀药业公司华润持有的的51%股权,股权转让完成后公司可实现100%控股华润片仔癀药业公司,拿回核心普药的运营权。公司全面梳理普药产品,坚持一品一策,未来普药业务有望恢复良好增长,贡献增量。

    上半年日化业务实现收入3.03 亿元,同比大增40.24%,毛利率大幅提升14.79pp至73.42%。公司前期渠道和营销推广投入陆续见到成效,盈利能力大幅提升,为公司业绩增长贡献了重要力量,有力推动“两翼”战略的实施。运营牙膏的片仔癀家化公司上半年实现收入0.75 亿元,实现盈利。作为公司战略的重要组成部分,公司后续将持续加大推广和考核,推动日化板块持续高速增长。两翼中一翼食品还在发展初期,收入波动较大,上半年收入451 万元,同比下降52.60%。

    医药商业收入13.87 亿元,同比增长22.22%,毛利率小幅下降0.03pp 至8.85%,厦门宏仁整合效果持续体现,后续有望保持稳健增长。

    看好公司持续的发展,维持“增持评级”

    预计公司2019-2021 年EPS 分别为2.39、3.02、3.79 元,对应PE 分别为42、33、27 倍,看好公司持续的发展,维持“增持评级”。

    风险提示:片仔癀营销拓展进度低于预期,“一核两翼”进展低于预期