中航机电(002013)2019半年报点评:航空主业收入占比稳步提升 回款增加致经营性现金流改善

类别:公司 机构:兴业证券股份有限公司 研究员:石康/张亚滨 日期:2019-08-26

公司发布2019年半年报:公司实现营业收入53.39亿元,同比下降2.02%;实现利润总额4.09 亿元,同比下降0.69%;归母净利润3.25 亿元,同比增长12.39%;扣非后归母净利润2.60 亿元,同比增长20.80%;经营性现金流量净额-3.39 亿元,同比增加2.89 亿元;加权平均净资产收益率3.47%,同比增加0.18 个百分点。

    公司营业收入小幅下滑,主要原因是航空业务稳步增长,非航空业务收入下滑。其中飞机制造业(航空产品)实现营业收入35.30 亿元,同比增长9.68%,占营业收入比例66.11%,同比增加7.06 个百分点。2015 年至今,航空产品占公司营业收入比例从58.84%逐步提高到66.11%,公司聚焦航空主业,“瘦身健体”工作取得阶段性成效。

    公司2019 年上半年完成全年营收目标的43.41%,全年利润总额目标的35.38%。

    公司下属12 家主要子公司,彼此间经营情况差异较大。陕航电气、泛华仪表、贵航机电、凌峰液压增长较快,庆安集团、中航精机营收和净利润下滑较多。

    公司盈利能力小幅提升。2019 年上半年,公司综合毛利率22.99%,同比增加0.25 个百分点;净利率6.31%,同比增加0.19 个百分点。根据往年情况判断,高毛利率的航空产品营收占比提升,使得公司综合毛利率提高。公司期间费用8.53 亿元,同比增长4.24%,占营业收入比例15.98%,同比增加0.96 个百分点。其中财务费用9901 万元,同比增长53.07%,主要原因是公司可转债计提财务费用,去年同期无此项费用;研发费用1.94 亿元,同比增长32.55%,公司继续加大研发投入。财务费用和研发费用大幅增加,使得期间费用率上升。

    公司资产减值损失和信用减值损失合计556 万元,同比减少57.57%。公司实现其他收益4086 万元,同比增加2809 万元,同比增长219.80%,大幅增加的原因是公司项目补贴增加较多。中航精机净利润下滑较多,致少数股东损益大幅减少。公司2019 年上半年少数股东损益1167 万元,同比减少3273 万元,降幅73.71%。

    公司经营性现金流量净额-3.39 亿元,同比增加2.89 亿元,主要原因是销售回款好于去年同期;投资活动产生的现金流量净额-4.04 亿元,同比增加1.00 亿元;筹资活动产生的现金流量净额4.03 亿元,同比增长245.23%,主要原因是公司取得借款收到的现金比去年同期增加5 亿元。

    我们调整盈利预测,预计公司2019-2021 年净利润9.64/11.18/13.39 亿元,不考虑可转债进一步转股,对应2019-2021 年EPS 为0.27/0.31/0.37 元/股,对应PE 为24/21/18 倍(2019/08/23),维持“审慎增持”评级。

    风险提示:资产证券化进程低于预期;国产民机市场拓展不及预期,汽车业务销售不及预期。