久远银海(002777)：业绩符合预期 毛利率大幅提升

业绩符合预期。公司2019 年上半年实现营业收入3.41 亿元，同比增长15.14%；净利润6191.32 万元，同比增长42.50%；扣非净利润6015.5 万元，同比增长53.98%。

    业务结构优化，毛利率大幅提升。公司上半年实现业务结构优化，毛利率较高的软件业务、运维业务的营收以及占比显著提升，毛利率较低的系统集成业务的营收以及占比明显下降，从而实现整体毛利率571.4%，较去年同期提升13.11个百分点。具体而言，公司上半年实现软件收入为1.69 亿，同比增长64.55%；毛利率67.87%，较去年同期提升7.45 个百分点。运维服务实现收入0.93 亿，同比增长18.5%；毛利率65.5%，较去年同期提升1.95 个百分点。系统集成实现收入0.76 亿，同比下降31.31%；毛利率22.86%，较去年同期提升7.83%。

    各项业务保持良好增长势头，军民融合业务实现高增长。分业务板块来看，1）医疗医保业务：上半年实现营收1.34 亿，同比增长11.19%；2）智慧城市与数字政务业务：实现营收1.83 亿，同比增长10.46%；3）军民融合业务：实现营收2140 万元，同比增长240.10%。值得强调的是，草根调研显示医疗保障局的IT采购大幕才刚开启，下半年将是IT 采购的高峰，公司业绩有望继续保持高增长。

    联手平安，共拓医保控费蓝海市场。参考此前发布的深度报告《久远银海：执控费“利器”，破医疗“困局”》，医保控费的核心是最大化地发挥支付方在医疗产业中的强势地位，以临床诊疗规范及卫生经济学证据为依据，监督管控医疗质量和医保费用相关情况，而IT 系统将成为支付方医保控费的核心抓手。政府组建医疗保障局，加速推进医保控费。平安医保科技是医保控费领域核心参与者，公司将联手平安，共拓医保蓝海控费市场。根据公司在全景网的披露，目前公司与平安已在全国100 余城市开展医保控费、智慧医疗以及融合支付等相关业务，合作进展良好。

    投资建议：随着国家医疗保障局工作的逐步推进和落地，医保信息化的市场开始拉开新一轮建设高峰。公司作为医保信息化行业领军企业，有望充分受益。预计2019、2020 年EPS 为0.72、0.92 元，维持买入-A 评级，6 个月目标价35 元。

    风险提示：行业发展低于预期；行业竞争加剧导致毛利率下降。