万润股份(002643):新材料调研系列1

类别:公司 机构:中国国际金融股份有限公司 研究员:贾雄伟/李璇 日期:2019-08-26

  公司动态

      公司近况

      上周我们调研了万润股份,交流了公司环保沸石材料、显示材料及大健康业务的发展前景。

      评论

      公司沸石材料产销量将保持快速增长。公司预计庄信万丰在柴油车尾气治理催化剂领域的市场份额超过50%,公司是庄信万丰沸石材料的核心供应商,2018 年供应庄信万丰的量占比60%。庄信万丰在波兰和张家港新建符合欧六、国六标准的汽车尾气催化剂项目,公司保守预计两个项目投产将新增沸石需求超过4000 吨。目前公司沸石产能3,350 吨/年,沸石二期扩建项目剩余2500 吨产能预计年底前投产,我们预计公司全年沸石销量增长30%以上,将主要在下半年放量。同时公司计划建设ZB/MA 系列沸石产能4000/3000 吨,预计将从2020 年开始逐步投产。我们预计未来几年沸石材料产销量将持续快速增长。

      液晶材料保持稳健发展,OLED 材料有望迎来快速增长。目前公司液晶单体和中间体价格保持稳定,受益LCD 大尺寸面板产线投产带动混晶需求增长,公司未来3~5 年液晶材料有望保持稳健发展。公司预计OLED 单体和中间体业务将继续快速增长,主要是受益于:1)公司是国内OLED 升华前材料第一大供应商,将继续扩产OLED 材料产能;2)全球OLED 单体和中间体产能将不断向中国转移;3)全球OLED 面板产能扩增和应用端渗透率提升,将带动OLED材料增长。同时公司具备自主知识产权的OLED 成品材料在下游厂商进行放量认证,如果认证通过,我们预计公司OLED 材料业务盈利和估值将明显提升。

      工业园一期投资6.3 亿元建设医药中间体及原料药项目。基于下游客户的需求意向,公司拟投资6.3 亿元建设医药中间体及原料药项目,合计产能3155 吨/年,我们预计将于2021 年之前完成项目建设及产品认证。

      估值建议

      我们维持2019/20 年净利润预测5.38/6.3 亿元,目前公司股价对应2019/20 年市盈率20.1/17.2x。维持目标价14 元,较目前股价有17.6%的上涨空间,目标价对应2019/20 年市盈率24/20x 市盈率,维持跑赢行业评级。

      风险

      沸石和OLED 材料放量低于预期,项目建设及认证进展低于预期。