宁德时代(300750)2019年中报点评：龙头地位不断巩固市占率持续提升 现金流大幅增长

事项：

    上半年营收增长116.5%，归母净利润增长131%，符合市场预期。公司上半年营收202.64 亿元，同比增长116.5%，归母净利润21.02 亿，同比增长130.79%，扣非后归母净利润18.19 亿，同比增长160.82%。公司此前预告上半年归母净利润增长120%-150%，扣非后利润增长150%-180%，实际业绩与预告一致，符合市场预期。公司第二季度营收102.82 亿，同比增长82.05%，归母净利润10.55 亿，同比增长112.06%。

    评论：

    动力电池上半年装机市占率46%，行业地位持续巩固。公司上半年动力电池系统销售收入16.89 亿元，同比增长135.01%。根据中汽研合格证数据，2019 年上半年我国动力电池装机30.0GWh，同比增长近93.6%，宁德时代装机电量为13.8GWh，市占率46%，较2018 年市占率提升4.7%。根据高工锂电数据，7月我国动力电池装机总电量约4.70GWh，同比增长40%，宁德时代装机3.12GWh，市占率高达66%。公司在国内为上汽、吉利、宇通、北汽、广汽等主流车企和造车新势力供货，在海外市场与宝马、戴姆勒、现代、捷豹路虎、大众和沃尔沃等国际车企开展合作。7 月17 日，公司又发布声明称已与丰田汽车建立了全面合作伙伴关系，持续巩固动力电池领域领导地位。

    动力电池毛利率28.88%仍好于同行，收入高增长带来费用率的显著降低。公司上半年综合毛利率29.79%，同比降低1.49%。其中动力电池系统毛利率28.88%，同比降低3.79%，一是由于补贴下滑，动力电池价格有所下降，二是公司今年将动力电池生产设备折旧年限由5 年变更为4 年，预计将增加2019全年折旧约7.54 亿元，公司动力电池毛利率仍领先于同行。公司销售和管理费用分别为8.04 和10.62 亿，同比增长79.16%和76.37%，由于公司营收大幅增长，销售和管理费用率分别同比降低0.83%和1.19%，经营效率持续提升。

    公司研发费用14.13 亿，同比增长达96.75%，主要是职工薪酬和材料费增加显著，高研发投入保障公司巩固领先优势。

    公司应付款项和预收款均显著增长，经营性现金流72.76 亿增长561%。公司应收账款81.94 亿，较年初增长31.63%，远低于收入增速，应收票据94.44 亿，较年初下降3.07%，且全部为银行承兑。应付票据及应付账款271.58 亿，较年初增长43.71%，预收款75.35 亿，较年初增长50.87%，体现了公司在行业上下游中较为强势的产业地位和议价能力。公司经营活动产生的现金流量净额为72.76 亿，同比大幅增长561%，货币资金高达325.56 亿，较年初增长17.40%。

    投资建议：我们维持预计公司2019-2021 年归母净利润43.62、54.52、69.95亿元，同比增长29%、25%、28%，对应EPS 为1.99、2.48、3.19 元，公司动力电池龙头地位不断巩固，海外市场持续加速突破，考虑到公司的远期成长空间和龙头溢价，给予2020 年35 倍PE，维持目标价87 元，维持“强推”评级。

    风险提示：新能源汽车销量低于预期，行业竞争加剧价格下降超预期。