中航电子(600372)：盈利能力大幅改善 资本运作空间可期

事件：

    公司发布2019 年半年度报告，期内实现营业收入34.31 亿元，同比增长15.41%；归属于上市公司股东的净利润1.70 亿元，同比增长14.42%；归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润1.41 亿元，同比增长151.67%。

    评论：

    1、收入稳定增长，盈利能力大幅改善

    公司作为我国航空电子系统主要供应商，历年收入构成中近80%来自于航空产品。2019 上半年，公司收入实现稳定增长，同比增长15.41%，销售毛利率29.76%，整体保持稳定。但受益于经验效率提升，期间费用率明显减少，实现公司盈利能力的大幅改善。其中，销售费用率为1.54%，同比减少0.21 个百分点；管理费用率10.93%，同比减少3.48 个百分点；财务费用了4.02%，同比减少0.82 个百分点。与此同时，公司继续加强研发投入，期内发生研发费用2.30 亿，同比大幅增长38.72%。另外，由于公司18 年同期收到拆迁补偿款7184 万元，而本期未发生，公司扣非净利润大幅增长，体现了公司经营状况的大幅好转。

    2、子公司经营业绩整体向好，看好公司全年业绩增长公司作为控股型平台公司，报告期内公司下属11 家主要子公司经营业绩普遍向好。除青云仪表因为去年同期有收到拆迁补偿款导致本期业绩出现下滑以外，仅有苏州长风一家子公司本期业绩出现下滑。其余子公司中，凯天电子实现扭亏，宝成仪表实现减亏，其他重要子公司如上航电器、太航仪表、千山电子、万里航电等均实现较大幅增长。资产负债表方面，本期末公司存货余额40.7 亿，同比增长9.71%，表明公司在手订单同比保持良好增长。看好公司全年业绩增长。

    3、公司资产证券化仍有空间，员工持股或股权激励有望加速推进随着《改革国有资本授权经营体制方案》的推进实施，航空工业作为目前唯一一家入选国有资本投资、运营公司试点的军工集团，有望在资本运作、股权激励等方面再次引领军工企业改革步伐。而公司作为航空工业下属重要子公司，有望充分受益政策红利。一方面，公司控股股东中航航空电子系统有限责任公司与中航机电系统有限公司已于去年进行整合，组建机载系统公司。

    公司目前托管机载公司下属14 家企事业单位，含5 家研究所和9 家公司，根据本期公司托管收益倒推，托管资产19 年上半年实现营业收入超百亿，公司作为集团航电系统上市平台，未来资产证券化空间较大。另一方面，公司此前发布公告，拟以自有资金及自筹资金回购公司股份，回购资金总额1.5-3亿元。根据公告，公司回购的股票将用于员工持股计划或股权激励计划、转换上市公司发行的可转换为股票的公司债券，前者将激发员工积极性和公司活力，后者可降低公司财务费用，有利于公司长期发展。

    4、业绩预测

    预计公司2019-2021 年归母净利润分别为5.71 亿元、6.64 亿元和7.75 亿元，对应PE 分别为43、37、31 倍，维持“强烈推荐”评级！

    风险提示：航空产品研发技术风险；资本运作不及预期的风险。