中铁工业(600528)2019年中报点评：收入和归母利润加速增长 将受益铁路投资边际改善

　　2019H1 公司各项业务收入加速增长使得归母净利润增长21.2%，盾构机新签订单增长26.2%、国内道岔订单增长2.6%；预计2019H2 铁路投资边际改善，静待重点工程项目招标开启。预计2019-2021 年公司归母净利润17.15、20.55和23.66 亿元、同比增长15.8%、19.9%和15.1%，维持“强烈推荐”评级。

    H1 各块业务收入加速增长、盈利略升促归母净利润增长21.2%

    2019H1 公司总收入95 亿元、同比增长18.4%、增速同比提升约13 个百分点；其中隧道施工（盾构机）设备收入21.4 亿元、增长21.8%，道岔业务21.5 亿元、增长10.2%，钢结构制造与安装38.3 亿元、增长19.8%，工程施工机械5 亿元、增长41.2%；整体毛利率21.09%、同比提升约0.9 个百分点、主因钢结构盈利提升，期间费用率11.1%、同比增加约1 个百分点、主因管理费用和研发费用分别增长26.7%和43.7%，归母净利润8.61 亿元、同比增长21.2%、扣非后增长19.1%。

    H1 核心业务新签订单增长良好，或将受益铁路投资边际改善

    2019H1 公司新签订单137.7 亿元、同比下降5%；但对净利润贡献较大的盾构机业务新签订单40 亿元、同比增长26.2%，国内铁路道岔新签订单29.4亿元、同比增长2.6%；钢结构制造与安装新签订单59.4 亿元、同比下降22%，但该业务2018 年新签订单142 亿元、同比增长43%，我们认为2019H1 末公司钢结构业务在手订单充足，静待2019H2 重点工程项目招标开启。我们预计2019-2020 年中国铁路投资边际改善，中铁工业钢结构、盾构机和铁路道岔业务均居国内第一，将受益2019-2020 年铁路投资边际改善。

    加大产品研发、扩展新型应用领域，完成有轨电车样车研制

    2018H2 和2019H1 公司研发费用同比分别增长58.5%和43.7%，新增45 项科研立项，将盾构机从城轨扩展至国家铁路、市政管廊、水利工程和煤矿等领域，建成全球首条全自动滚刀装配检测生产线；完成跨座式单轨、中低速磁悬浮、悬挂式单轨等车辆样车研制，在徐州成立中铁磁浮发展公司积极推动新制式轨道交通项目落地。

    风险提示：订单交付跨年度的风险和原材料价格波动的风险等