众信旅游(002707):目的地分化明显 中报业绩低迷

类别:公司 机构:招商证券股份有限公司 研究员:梅林/李秀敏 日期:2019-08-26

  事件:

      8 月23 日,众信旅游发布2019 年半年报。2019 年上半年,公司实现营业收入57.19 亿元/下降1.09%,归属净利润1.10 亿元/下降20.37%,扣非后归属净利润1.09 亿元/下降6.07%,基本每股收益0.126 元/下降22.70%。

      其中,Q2 实现营业收入32.89 亿元/下降1.74%,归属净利润4525 万元/下降37.60%,扣非后归属净利润4479 万元/下降20.02%。

      评论:

      1、欧洲游稳增东南亚低迷,业绩小幅下滑。2019 上半年全国出境旅游人数约8129 万人次/同比增长14%,市场环境温和。上半年公司出境游业务收入51.74亿元/下降3.1%,扣非净利润下滑6.1%,其中亚洲市场收入同比下降超过10%,主要由于东南亚市场尚未恢复,同时年轻消费者倾向于选择目的地散拼形式;美澳市场受到贸易摩擦及自由行增长影响,收入规模有所下降;欧洲游市场稳定,公司优势明显,收入增长超过10%;受到“一带一路”的影响,中东市场持续火热。

      2、批发业务略微下降,西南地区表现较好。上半年,公司出境游批发业务收入42.33 亿元/下降4.68%,毛利率为8.52%,微降0.12pct。上半年公司在西南地区增加了日本、中东非(埃及、土耳其)产品,重庆、 昆明起止的欧洲产品等,使得西南地区的收入增长较快;2018 年公司在华南地区设立了经营出境游批发业务的子公司广州众信,经过1 年左右的运营,广州众信逐渐步入正轨,收入取得较快增长。

      3、开拓合伙人门店模式,零售业务毛利率微降。上半年,公司出境游零售业务收入9.41 亿元/增长4.72%,毛利率16.29%/下降1.04pct,主要因公司开拓毛利率相对低的合伙人门店模式。截至2019 年6 月末,公司直营及合伙人门店数量增至543 家,较2018 年末增加108 家,新增湖北、天津、河南、福建等省市,不断提高公司市占率,优化已有零售门店的布局,拓展异业渠道合作,未来单店的收益将进一步提升。

      4、整合营销业务稳增,多样化旅游产品迅速成长。上半年,公司整合营销业务收入3.61 亿元/增长10.0%,毛利率为10.35%/上升1.33pct,净利润852 万元/增长6%,公司继续打造集商务会奖、公关策划、品牌管理、展览展示、差旅服务、跨境商务对接为一体的服务体系,上半年筹划诸多项目。国内游及单品业务对接飞猪、马蜂窝,丰富产品种类,上半年收入1.62 亿元/同比增长52.3%。移民置业、货币兑换等其他业务收入2194 万元/同比增长176.42%。

      5、毛利率小幅提升,期间费用率略有上升。上半年,公司整体毛利率为10.9%/上升0.27pct,延续上升趋势,主要因零售业务占比提升。期间费用率有所上升,其中销售费用率上升0.32pct;管理费用率基本持平;财务费用率上升0.20pct,主要因期贷款利息支出增长及汇兑收益下降。综合来看,叠加投资收益减少,上半年公司净利率为2.03%/下降0.66pct。

      6、投资建议:上半年出境游行业景气度尚可,东南亚和美澳线路低迷,公司收入持平期间费用上涨,业绩小幅下滑。公司作为出境游龙头,未来优耐德对高端市场的开拓、竹园并表后的协同、合伙人门店零售的扩张、境外资源端的布局,均能带来内生增长的改善。我们预计19-21 年公司归母净利润为2.4/2.9/3.5 亿元,对应PE 估值为20x/16x/13x,维持“审慎推荐-A”投资评级。

      风险提示:境外目的地市场环境波动;宏观经济增速波动。