峨眉山A(000888)：客流收入基本持平 控费显著业绩稳增

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    8 月22 日，峨眉山A 发布2019 半年度报告。2019 上半年，公司实现营收5.29亿元/同比上升0.82%；归母净利润7711 万元/同比增长10.10%；扣非后归母净利润7444 万元/同比上升5.49%；基本每股收益0.1463 元/同比增长10.08%。

    评论：

    1、收入保持平稳，期间费用控制及非经常性损益增厚利润。2019 上半年，公司接待游客160.11 万人次/增长0.1%，表现平稳；营收同比上升0.82%；归母净利润增长10.10%，其中非流动资产处置收益、政府补助等非经常损益增加；扣非后归母净利润上升5.49%，主要受期间费用减少。

    2、门票客单下降，索道业务收入成本双升。自1 月16 日起，峨眉山景区执行旺季票价160 元/人，较去年同期下调25 元，但淡季票价和渠道价不改，上半年门票收入同比下降6.43%，毛利率较同期持平；公司两条索道运送旅客323.7 万人次，对应乘索率为2.02，索道收入增长22.59%，主要因万年索道升级，运力提升45%至2400 人/每小时（单程），索道毛利率下降3.71%。

    3、酒店业务受行业环境扰动，雪芽茶业持续亏损。2019 年上半年，酒店业务收入下降6.24%，毛利率下降5.86pct，主要因上半年客流表现平淡且酒店行业整体景气度较弱；雪芽茶业收入1478 万元，净亏损61 万元，其产品仍处于由礼品茶向大众化转型的过程中。

    4、毛利率略有提高，期间费用率显著改善。2019H1，公司毛利率上升0.39pct至40.29%，主要高毛利的索道客运占比提升；销售费用率下降1.03pct，主要受益于加强自媒体、新媒体渠道的营销改革；管理费用率下降1.21pct，主要受益于公司降低经营管理成本，提高管理效率；财务费用率上升0.11pct。综合来看，上半年公司净利率上升1.24pct 至14.56%。

    5、投资建议：上半年公司经营稳中向上，门票降价的影响显现但整体仍可控，营销转型与子公司减亏等工作显示积极成效。外延方面，公司在茶叶、特产、大数据等领域仍处于探索期，建议关注相关项目进展。我们预计公司2019-2021年归母净利润为2.2/2.3/2.5 亿元，对应PE 为14x/13x/12x，维持“审慎推荐-A”

    投资评级。

    风险提示：恶劣天气风险；外延项目收益不达预期；旅游行业系统性风险。