海能达(002583)半年报点评:经营性现金流同比大幅转正 看好公司未来发展

类别:公司 机构:天风证券股份有限公司 研究员:王奕红/唐海清/容志能 日期:2019-08-26

  事件:公司发布2019 年中报,报告期内实现营收27.06 亿元,同比下降11.42%;归属于上市公司股东的净利润2171 万元,同比增长176.03%,经营活动产生的现金流金额为5.94 亿元。

      业绩符合预期,经营活动现金流大幅转正

      公司2019H1 营收27.06 亿元,同比下降11.42%,主要一方面去年Q1 结转新增3.5 亿元收入抬高基数;另一方面受订单结算影响及部分OEM 客户业务季节性回落,因此扣除去年Q1 结转因素影响,实际收入是有增长的。其中终端收入11.69 亿元,同比下降8.27%;系统收入7.99 亿元,同比下降6.16%;OEM 及其他收入为7.38 亿元,同比下降20.56%。分国内和海外来看,其中海外市场营收16.08 亿元,同比基本持平,源于海外子公司整合持续深入,公司大项目订单达历史同期最好水平(报告期内公告合同总金额接近10 亿元,较去年同期取得大幅增长。)。

      公司2019H1 归母净利润2171 万元,同比增长176.03%,符合市场预期,利润增长主要源于:公司精细化运营效果显著,销售费用和管理费用明显下降,财务管控水平显著增强,同时宽窄融合新产品对整体收入的贡献稳步提升。

      经营活动现金流改善尤为凸出,公司自去年Q3、Q4 经营性现金流持续改善后,19Q1 淡季下,经营活动现金净流量为3.09 亿元,同比去年(-4.1亿元)大幅改善;19H1 经营活动现金流净额为5.94 亿元,同比去年(-7.22亿元)大幅转正,反映公司从“粗放式”增长到“高质量”增长转型成效显著,预计未来该趋势将持续。

      毛利率稳中略降,整体费用持续下降

      公司2019H1 毛利率为43.22%,同比略降0.6 个百分点,其中终端毛利率51.8%,同比下降5.75 个百分点;系统毛利率52.19%,同比提升2.69 个百分点,OEM及其他业务毛利率19.9%,同比略升0.12 个百分点。公司2019H1整体费用12.75 亿元,同比下降9100 万元。其中销售费用4.29 亿元,同比减少6700 万元;管理+研发费用为7.06 亿元,同比降1600 万元;财务费用1.4 亿元,同比略降800 万元。随着公司持续推进精细化管理变革(控制人员扩张,销售与盈利形成机制考核,ERP、CRM、PLM 等项目的实施),公司经营效率开始稳步提升,预计未来费用管控效果将持续显现。

      向“高质量”增长持续转型,宽带化、智能化专网市场再迎重大机遇

    未来专网通信在宽带化、智能化的大趋势下,市场空间有望持续快速扩大,这将是一个持续成长的行业。根据公司财报中的IHS 数据,2018 年全球传统专网市场规模160 亿美元,2022 年将达到206 亿美元,年复合增速6.1%,数字技术已成为专网通信增长的主要驱动力。同时,伴随着宽带化、智能化时代的来临,在新的应用场景和新的用户需求的驱动下,下一代专网通信市场规模将逾千亿美元。

      海能达深耕行业20 年,已成为国内专网领域的龙头。我们认为,分散的市场格局下,公司凭借技术、品牌、渠道、成本和服务响应长期积累的优势,能快速抢占市场,份额有望持续提升,驱动收入快速增长,在公司持续控费的背景下经营效率稳步提升,费用率有望持续下降,从粗放式增长向高质量增长持续迸进。

      投资建议:公司作为国内专网龙头,综合竞争力和市场份额持续提升,收入呈快速增长态势,历经“变革.夯实”之后,看好公司长期发展,未来高质增长值得期待。预计公司2019-2021 年净利润为7.22 亿、9.5 亿和11.88亿元,对应19 年PE 为25x,维持“买入”评级。

      风险提示:合同签订尚存在不确定性,汇率波动,费用高企等风险