桂冠电力(600236)2019年半年报点评:水电来水偏枯 火电增发减亏 业绩微降3%

类别:公司 机构:国信证券股份有限公司 研究员:陈青青/武云泽 日期:2019-08-26

2019 年中报收入-1%,归母净利润-3%,业绩降幅逐季收窄

    公司2019H1 收入-0.76%至47.16 亿元。 归母净利润-3.19%至12.27 亿元。其中2019Q1 业绩-7.83%至5.92 亿元,2019Q2 业绩+1.58%至6.35 亿元。

    发电量下行,是业绩微降主因

    业绩拆分:①营业收入-0.76%或3614 万元,营业成本+4.04%或8810 万元,毛利-4.83%或1.24 亿元;②收入下滑主因是整体发电量-4.33%,其中水电-7.70%,火电+59.28%;③成本提升主因是火电增发,燃料成本提升;此外上年收购聚源电力,本期折旧增加3405 万元。④利润总额-7.46%或1.33 亿元,所得税率-5.19 pct 至14.44%,故净利润降幅仅1.48%或2128 万元。

    来水偏枯,水电减利;争取发电权,火电减亏

    上半年广西红水河流域来水偏枯,因此水电减利,其中龙滩发电量-11.69%,净利润降11.71%或1 亿元;岩滩发电量-11.80%,净利润降22.76%或0.79亿元。合山火电加强电量增发以及争取水火发电权交易,且2019Q2 增值税率下调利好价内标杆电价上行,净利润减亏1.20 亿元。

    长江电力持续增持,公司资产质量与高股息吸引力显著

    2019Q1/Q2,长江电力分别增持公司股份0.57%/0.64%,半年度末持股比例3.21%。桂冠电力资产较为优质,2018 年ROE 为16.57%。公司在红水河流域可开发机组已经全部投运,后续除潜在并购外基本无重大资本开支,2018财年对应除权日股息率5.54%。参考长江电力对其他水电同行的增持历史,我们认为长江电力存在继续增持可能。

    投资建议:维持“增持”评级

    维持2019-2020 年盈利预测为25.94/26.87/26.86 亿元,对应动态PP 为13.3/12.9/12.9x。看好利率下行周期利好水电估值提升,维持“增持”评级。

    风险提示:下半年来水不及预期,水电电价下行