锐科激光(300747)：收入持续高增 价格战拖累盈利能力

上半年业绩符合预期，整体销量大幅增长，市占率稳健提升。公司上半年实现营收10.12 亿元，同比增长34.8%；Q2 单季度实现营收6.13 亿元，同比增长42.6%。上半年，公司产品销售数量同比大幅增长，其中中高功率和高功率连续光纤激光器增幅明显，特别是6kW 和12kW 产品销售数量实现大幅增长。其中3kW 销售额较去年同期增长35%，6kW 及以上销售额较去年同期增长145%。2018 年，中国光纤激光器市场规模约82 亿元，公司市场份额从12%提高至17.8%，提升近6 个百分点。今年上半年，公司产品销量、营收和市场占有率稳健提升，预计全年市占率可达25%。

    价格竞争激烈，毛利率下滑明显，拖累业绩。上半年光纤激光器的市场价格延续大幅下调态势，导致公司产品毛利率显著下降。今年上半年，公司综合毛利率同比下滑19 pct 至31.83%，其中连续激光器毛利率同比下滑21.5pct 至34.75%，脉冲激光器毛利率同比下滑21.9 pct 至18.9%，导致利润增速慢于营收增速：上半年，公司实现归母净利润2.19 亿元，同比下降15.3%；销售/管理/研发/财务费用率分别为3.74%/1.16%/4.47%/-0.03%，分别同比上升0.37/-0.14/-0.2/-0.06 pct，变化不大。综合净利率为21.61%，同比下降12.8 pct。公司上半年经营性现金流转负，主要原因一方面是产销量增加导致采购量增多，现金流出增加；另一方面是客户信用政策调整，现金流入减少。

    持续研发突破，下游应用领域加速拓展。上半年，公司单模块3kW 连续光纤激光器实现量产；单模块实验室测试功率可达5kW；12kW 连续光纤激光器实现批量供货，并已推出20kW 连续光纤激光器新品。高功率产品量产叠加激光器价格下降加速了光纤激光器在不同应用领域的渗透，公司不断在一些新的应用领域发力，在厚板切割、锂电焊接等细分行业应用上已有显著进展，下游客户已经超过1000 家。

    收购国神激光，布局超快激光器领域。7 月12 日，公司公告以1.15 亿元收购国神激光51%股权，国神激光已研发出用于玻璃切割、柔性材料切割的飞秒激光器。2018 年，国产皮秒、飞秒激光器销售量呈翻倍增长的态势，总出货量超过800 台，预计2019 年仍将保持高速增长。我们认为，通过收购国神激光，公司可以迅速弥补自己的短板，切入快速成长的新领域。

    维持“增持”评级。预计公司2019-2021 年净利润分别为4.5、5.8、8.0 亿元，对应EPS 分别为2.3、3.0、4.2 元/股，现价对应PE 分别为38.4、29.8、21.6 倍。

    风险提示：宏观经济放缓导致下游需求放缓、高功率光纤激光器研发缓慢。