宁德时代(300750)：各项业务快速成长 动力电池领先优势仍在扩大

公司发布2019 年半年报：上半年实现营业收入、归上净利润、扣非净利润约202.6、21、18.2 亿元，同比增长116.5%、130.8%、160.8%。其中Q2 实现营业收入、归上净利润、扣非净利润约102.8、10.6、9 亿元，同比增长82%、112.1%、110.9%。

    中报业绩符合预期。公司上半年业绩位于预告中值，同比大增，主要系1）上半年新能源汽车市场同比维持高增长；2）新产能开始释放，出货能力提高；3）销量大增后大幅摊薄固定成本，销售、管理、研发、财务费用率合计下滑4.6 个ppt，提高盈利水平。上半年公司毛利率约29.8%，同比下滑1.5 个ppt，不过Q2 毛利率约30.8%，同环比均有提升，可能与毛利率较高的储能和其他业务收入提升有关。单看Q2，公司业绩环比基本持平，主要系国内新能源汽车销量阶段性放缓和公司对大客户降价。

    动力电池装机量领先优势扩大，维持成本优势。上半年公司装机量约13.6GWh，市占率提升至45.4%，其中乘用车和客车市占率提升至45%和65%，领先优势扩大。虽然在Q2 公司装机量增速放缓，但市占率环比还在提升。综合行业与公司历史数据，估算上半年销售出货约16GWh，对应不含税价格低于1.1 元/wh，营业成本维持在0.7x 元/Wh，仍保持着较明显的优势。

    材料和储能业务营收、毛利率均提升。上半年锂电材料业务营收约23.1 亿元，同比增长32.1%；毛利率约24.8%，同比提升2.8 个ppt。同期储能业务营收约2.4 亿元，同比增长369.6%，毛利率约31%，同比提升34.1 个ppt。两块业务贡献正在加大。此外，上半年其他业务营收8.2 亿元，也在高增长，毛利率达62%，预计主要系研发服务等业务贡献。

    盈利依旧扎实，资产负债表保持健康。上半年公司经营性现金流净额是税后利润的3 倍，并维持正的自由现金流，主要系回款强劲、对供应链把控与议价力较强。公司继续奉行大客户战略，对中小客户出货占比下降，上半年预收款达到75.3 亿元，这是公司全球竞争力的体现。公司上半年负债率提升至57.7%，主要是应付、预收提升所致，同期各类有息负债约67 亿元，基本保持平稳，而强大的造现能力带动上半年在手现金达320 亿元。上半年存货提升较多至96.2 亿元，主要是针对库存商品和原材料的备货力度较大，这也导致上半年存货跌价损失增长较多至3.2 亿元，预计库存和发出商品仍将确认在以后的季度。整体看，公司回报率指标持续提升，报表依旧保持健康。

    投资建议：公司有良好的工程师文化，形成了领先的制造与研发体系，定位于全球市场，已成功卡位一系列国际主流客户，当前正在全球扩张阶段且资产负债表也能支撑其后续扩张。我们认为，公司未来几年有可能从规模、竞争力上甩开日韩同行，维持“强烈推荐”评级，调整目标价为90-92 元。

    风险提示：新能源汽车政策低于预期；竞争加剧可能导致的价格下降。