黄山旅游(600054)2019年中报点评:高铁开通效应持续 19Q2客流提速

类别:公司 机构:中信证券股份有限公司 研究员:姜娅/武明戈 日期:2019-08-26

19H1 净利降23.19%,扣非净利增1.6%。其中19Q2 净利增2.58%,扣非净利增8.67%,较19Q1 改善。19H1 进山客流增9.6%,推动酒店、索道等业务收入显著增长,园林开发业务受降价影响收入降4.83%。公司重点项目进展顺利,未来需持续关注投入运营和启动建设的项目带来的业绩提升。

    19H1 净利降23.19%,扣非净利增1.6%。19H1 营业收入7.28 亿元(+6.77%),归母净利1.68 亿元(-23.19%),剔除非经常性损益影响后(18H 包含公司减持华安证券800 万股对利润影响4500 万元等)净利1.63 亿元(+1.6%),基本符合预期。单季度来看,19Q2 营业收入4.64 亿元(+6.19%),归母净利1.45亿元(+2.58%),扣非净利1.4 亿元(+8.67%),相对于19Q1 经营改善。

    高铁开通推动客流提升,19H1 增9.6%。19H1 黄山景区接待进山人数162.4万人(+9.6% vs 19Q1 +6.5%);索道及缆车累计运送游客326.7 万人次(+12.91%)。因门票价格下调,园林开发业务收入1.01 亿元(-4.83%),若剔除门票降价因素,收入为1.22 亿元(+15.09%)。进山客流稳健增长带动其他板块业务收入提升,公司酒店/索道/旅游服务业务收入分别为3.09/2.49/1.65亿元,同比增20.25%/16.69%/22.82%。

    盈利能力平稳,销售费用率提升。19H1 公司综合毛利率为54.09%(+0.59pct)。分业务看,索道业务毛利率同比提升1.13pcts,园林开发/酒店/旅游服务业务毛利率同比降1.74/1.39/1.98pcts。19H1 管理费用率14.39%(-0.27pct),销售费用率6.5%(+0.97pct),销售费用率提升主因广告宣传费用同比大增32.6%。19H1 财务费用-561 万元(vs18H1 59 万元),主因活期银行存款利息收入增加及借款给蓝城小镇取得的利息收入。

    战略有序推进,重点项目进展顺利。内部机制方面:推进了北京徽商故里集团、中海国际旅行社管理公司、太平湖文旅公司等企业机制体制改革试点。项目进展方面:黄山旅游官方平台、徽商故里合肥店项目、云亼高山精品山宿酒店、新零售玉屏店已投入运营;花山谜窟核心景区项目、玉屏区域供水改造项目已启动建设;花山谜窟运动板块项目、黄山旅游大厦、“旅游+小镇”、“旅游+供应链”等项目正推进前期工作,建议持续关注。

    风险因素:宏观经济变化;景区门票继续降价的风险;景区竞争加剧的风险。

    投资建议:杭黄高铁开通将助推黄山核心景区客流规模上一平台,为公司持续增长奠定基础。但短期仍在门票降价影响的业绩消化周期,估值体系重塑尚需时日。维持公司2019-21 年EPS 预测0.57/0.58/0.63 元,现价对应2019-21 年PE 为16/16/14 倍,处于低位,建议关注公司业务结构的调整,维持“增持”评级。