劲嘉股份(002191):彩盒业务维持高增速 新型烟草产品上市

类别:公司 机构:安信证券股份有限公司 研究员:雷慧华/骆恺骐 日期:2019-08-26

公司2019 中报:公司19H1 实现收入18.6 亿元,同比上升15.9%,归母净利润4.6 亿元,同比上升22.6%,扣非后增长25.2%。其中二季度收入8.6 亿元,同比上升7.5%,归母净利润2.1 亿元,同比上升23.7%,扣非后增长30.7%。

    卷烟产量下滑,公司收入短期波动:19Q2 收入增长7.5%,环比下滑16.5pct,其中烟标上半年收入13.4 亿元,同比增长6.6%,单二季度收入6.5 亿元,同比增长4.4%。根据统计局数据单二季度卷烟产量5438亿支,同比下滑0.8%,二季度卷烟产量疲软或对公司收入增速有一定影响。卷烟产量的下滑主要为季节性因素,全年来看预计能维持稳健增长。公司彩盒上半年收入3.4 亿元,同比增长80.6%,单二季度收入1.4 亿元,同比增长37%,收入增速下滑主要受烟草精品盒影响,酒包、3C 包装依然保持稳健增长。

    投资收益拉动净利润稳健增长:公司二季度净利润增长23.7%,利润增速保持较高水平。公司上半年毛利率43.1%,同比下滑1pct,其中二季度毛利率42.2%,同比增长1.3pct。投资收益快速增长拉动公司净利润,上半年投资收益4938 万元,同比增长67.7%,其中二季度投资收益约2930 万元,同比增长约83%,主要为重庆宏声、申仁包装以及上海仁彩贡献。上半年公司期间费用率13%,同比下降0.8pct,其中二季度期间费用14.4%,同比上升1.1pct。其中销售费率上半年3.1%,同比下滑0.2pct,二季度销售费率3.2%,同比基本持平;管理研发费率上半年10.1%,同比下滑1.6pct,二季度管理研发费率11%,同比下滑0.4pct;财务费率-0.18%,同比上升1pct,二季度财务费率0.1%,同比上升1.4pct。

    投资建议: 预计19-21 年归属上市公司股东净利润分别为8.8/10.5/12.3 亿元,分别增长20.5%、19.3%、17.1%,给予6 个月目标价14.1 元,维持"买入-A"评级。

    卷烟产量下滑,公司收入短期波动:19Q2 收入增长7.5%,环比下滑16.5pct,其中烟标上半年收入13.4 亿元,同比增长6.6%,单二季度收入6.5 亿元,同比增长4.4%。根据统计局数据单二季度卷烟产量5438 亿支,同比下滑0.8%,二季度卷烟产量疲软或对公司收入增速有一定影响。卷烟产量的下滑主要为季节性因素,全年来看预计能维持稳健增长。公司彩盒上半年收入3.4 亿元,同比增长80.6%,单二季度收入1.4 亿元,同比增长37%,收入增速下滑主要受烟草精品盒影响,酒包、3C 包装依然保持稳健增长。分产品看,烟草精品礼盒上半年收入2.31 亿元,同比增长77.7%,二季度收入9025 万元,同比增长23.1%,或同样受到卷烟产量下滑影响;酒包上半年收入3331 万元,同比增长98.4%,二季度收入1586 万元,同比增长95.9%,仍保持快速增长态势;3C 包装上半年收入5503 万元,同比增长154.3%,二季度收入2871 万元,同比增长174.6%,3C 包装收入增长逐步提速。

    投资收益拉动净利润稳健增长:公司二季度净利润增长23.7%,利润增速保持较高水平。公司上半年毛利率43.1%,同比下滑1pct,其中二季度毛利率42.2%,同比增长1.3pct。分产品看,上半年烟标毛利率43.8%,同比微降0.2pct;彩盒业务毛利率32.7%,同比增长6.7%,随着产能爬坡逐步完成,彩盒业务毛利率逐渐上升;镭射包装材料毛利率17.6%,同比下滑6.2pct。投资收益快速增长拉动公司净利润,上半年投资收益4938 万元,同比增长67.7%,其中二季度投资收益约2930 万元,同比增长约83%,主要为重庆宏声、申仁包装以及上海仁彩贡献。上半年公司期间费用率13%,同比下降0.8pct,其中二季度期间费用14.4%,同比上升1.1pct。其中销售费率上半年3.1%,同比下滑0.2pct,二季度销售费率3.2%,同比基本持平;管理研发费率上半年10.1%,同比下滑1.6pct,二季度管理研发费率11%,同比下滑0.4pct;财务费率-0.18%,同比上升1pct,二季度财务费率0.1%,同比上升1.4pct。

    运营方面,公司上半年经营性现金流3.5 亿元,同比下滑16.8%,其中二季度3.3 亿元,同比增长56%。

    二季度现金流出现回暖,主要应收账款以及预付账款下降。上半年公司应收账款周转天数73.9 天,同比下滑4.3 天;应付账款周转天数91.2 天,同比下降31 天;存货周转天数121 天,同比下降20 天。

    推出三年发展战略,聚焦大包装及新型烟草:公司制定《三年发展战略规划纲要(2019 年-2021 年)》,明确未来三年高质量推进大包装产业发展,继续做大做强做优烟草包装,大力拓展酒包和其他精品包装、提升包装智能设计技术水平、加快建成高新材料基地;同时积极培育新型烟草产业,配合客户加大研发力度,拓展国内外销售渠道。 2019-2021 年公司力争达成:1、继续保持公司在全国包装印刷行业龙头地位,实现利润排名、市场规模、股票市值、竞争实力等方面位居同行前列;2、年净利润复合增长率保持两位数以上;3、每年现金分红金额占归母净利润的比例不低于50%。

    大包装业务快速拓展:公司通过自身在烟标领域深厚的资源,切入香烟礼盒业务,陆续开拓“中华(金中支)”、“南京(九五之尊)”、“云烟(大重九)”等知名客户的精品彩盒包装,目前公司与所有中烟公司均有业务合作,后续烟草礼盒仍有较大发展空间;酒包业务,公司首先打通洋河、今世缘等客户,随后与茅台、五粮液进行深度合作,同时不断拓展酒包客户,已取得劲牌、红星二锅头、江小白等白酒客户的供应商资格;3C 包装方面,公司开拓了新型烟草新客户灵犀、氪墨、特维普、魔笛等,同时还取得了中诺、海派等品牌的供应商资格;另外公司还有第四套人民币纪念币套装盒产品。大包装业务作为公司战略发展的方向之一,正逐步成为公司的重要利润贡献点。

    关注电子烟进展及公司布局:2018 年全球电子烟市场规模约145 亿美元。IQOS 上市推动全球电子烟发展进入新阶段,低温不燃烧电子烟口感更接近传统烟草,深受烟民喜爱。18 年市场规模约102 亿 美元,较17 年翻倍增长。国内电子烟标准有望19 年年底出台,同时近期国家卫健委正在会同有关部门开展电子烟监管的研究,计划要通过立法的方式监管电子烟,促进电子烟行业规范发展。公司较早布局电子烟,15-18 年公司在新型烟草领域获得及新申请专利106 项。18 年公司陆续公告与小米产业链公司米物科技、云南中烟成立合资公司,共同研发新型烟草产品,公司目前服务的新型烟草品牌包括因味的FOOGO、云烟的WEBACCO、LUMIA 以及GIPPRO 等。公司为烟标印刷行业龙头,与国内众多烟草公司持着稳定的合作关系,同时为中烟公司提供烟具研发服务,公司有望享受新型烟草领域快速发展带来的红利。

    风险提示:烟草行业景气度持续低迷,电子烟政策不确定、大包装业务开拓客户不及预期。