中国石化(600028):炼化下滑业绩低预期 继续推进稳油增气降本

类别:公司 机构:安信证券股份有限公司 研究员:李水云/张汪强 日期:2019-08-26

事件:公司公告,2019 上半年营收14990 亿,同比增长15.3%;实现净利润313.4 亿,同比下滑24.7%;拟每股派息0.12 元(含税)。

    全力推进稳油增气降本:据公告,上半年国际原油价格震荡上行后快速回落,布伦特原油现货均价为65.95 美元/桶,同比下降6.6%。公司原油产量1.42 亿桶,同比-1.4%,其中国内增产0.3%,国外继续维持衰减,-11.6%。天然气产量5095 亿方,同比+7.0%。抵消前营销分销、炼油、化工、勘探开发和本部经营收益同比-24.8\-198.4\-38.7\+66.5\+19 亿。除勘探开发外其他版块下滑明显。 内部抵消收益2.4 亿,同比减少52 亿。上半年公司销售、一般及管理费用248亿元,同比降低21.0%,大力压缩费用支出,同时,受新租赁准则的影响,部分加油站、土地等租赁支出核算进行了调整。折旧、折耗及摊销527 亿元,同比增长1.5%,主要是公司实施新租赁准则,增加使用权资产,相应折旧增加。

    炼化毛利收窄,继续挖掘一体化潜力:上半年公司加工原油1.24 亿吨,同比增长2.7%,生产成品油7,894 万吨,同比增长3.4%,其中汽油产量增长4.3%,煤油产量增长7.9%。公司上半年实现经营收益491 亿元,同比降低20.2%,其中炼化板块经营收益310 亿,同比降低43%。炼油、化工等主要产品毛利收窄,炼油、化工毛利水平分别下降3.2pct 和1.6pct,对公司业绩影响较大。公司继续发挥一体化优势,优化产品结构,增产汽油、航煤和化工原料等高附加值产品,柴汽比进一步下降到1.03,有望减缓炼化盈利下滑影响。

    成品油直销分销比例上升:公司营销分销毛利率稳定在2%左右,中国石化品牌加油站新增13 座至30674 座。成品油总经销量12691 万吨,同比增长9.6%,其中零售汽油和柴油分别3360.7 万吨和2037.1 万吨,同比-0.1%和+1.7%,直销分销汽油和柴油分别1149.9 万吨和2122.3 万吨,占经销比例分别提升至25.5%和51%。参考《2018 年国内外油气行业发展报告》,2019 年民营企业炼油能力将提高到2.35 亿吨/年,在全国炼油能力中的占比从2018 年的25.6%升至27.2%,境内成品油市场竞争加剧,但考虑公司渠道和品牌优势,销售业务有望继续提升市占率。

    投资建议:预计2019-2021 年EPS 0.52/0.57/0.56 元,维持买入-A 评级,6个月目标价5.7 元,对应PE 11/10/10 倍。

    风险提示:油价持续性下跌,成品油和化工品需求增长不及预期等