兖州煤业(600188)跟踪分析报告:行稳致远 长期估值待提升

类别:公司 机构:中信证券股份有限公司 研究员:祖国鹏 日期:2019-08-26

  核心观点

      作为华东地区龙头煤炭企业,公司在稳定山东本部产能的同时,积极在国内、海外澳大利亚等地进行资源扩张,预计未来几年产量仍有增长来源。在盈利能力修复的背景下,估值优势明显。同时,公司去年底推出的股权激励、大股东近期增持H 股等行为,都向市场传递了看好公司长期价值的信号。

    华东地区煤炭龙头,国内外、多板块布局有成。作为华东地区的煤炭龙头,公司在山东、山西、内蒙古、澳大利亚拥有煤炭资源共计117.39 亿吨,资源储备丰富,可充分利用国内外两个市场,增加公司运销的灵活性。同时公司积极拓展新型煤化工、运输物流以及参股金融机构等业务板块,取得了较好的协同效应。

    煤炭板块仍有产量扩张,煤化工二期项目投产在即。公司2017 年开始进入产能扩张期,主要来自于内蒙大型先进矿井的投产及收购的澳洲优质煤炭资产,2018 年煤炭产销量增长超过17%。预计2019 年内蒙矿区和兖煤澳洲都有增产空间,公司产量增速可在6%以上,产量突破亿吨,产量增加增厚的净利润或在5~6 亿元。同时公司在陕北及内蒙的煤化工二期项目即将投产,也有望贡献新的业绩增量。

    股息率亮眼,股权激励、港股增持彰显管理层及大股东对股价的长期信心。2018年公司继续保持30%以上的分红率,对应股息率超过5%,板块内领先。同时作为国企改革的一部分,公司于去年12 月推出了股权激励计划,而目前股价基本与行权价水平相近,从激励角度看,管理层也有动力不断提升股东价值。近期,公司公告控股股东兖矿集团通过兖矿香港增持H 股股份9700 万股,约占兖煤总股本的1.97%,体现出公司大股东对股价的长期信心。

    风险因素:海外煤价波动导致兖煤澳洲盈利低于预期。产量释放低于预期。

    投资建议:考虑近两年的煤价预期变化,我们调整公司2019~2021 年EPS 预测至1.79/2.02/2.06 元(原预测1.73/1.99/2.24 元),按照港股报表规则推算,预计港股EPS分别为1.99/2.06/2.21 港元,当前价9.56 元/6.47 港元,分别对应2019年A/H股P/E5/3x,我们分别给予A/H股2019 年8/6 倍P/E,对应目标价分别为14 元/12 港元,维持“买入”评级。