峨眉山A(000888)2019年半年报点评：中报业绩稳定增长 新项目及资源整合尚有潜力

2019 年上半年业绩同增10%，略好于预期

    2019 年上半年，公司实现营收5.29 亿元，同增0.82%；实现业绩7711 万元，同增10.10%（扣非后增5.49%）；EPS0.15 元/股，略优于预期。Q2 单季，公司收入/业绩/扣非业绩分别增5.09%/11.77%/7.86%，门票降价下相对仍良好。

    索道收入大增，门票降价有所拖累，控费增效经营良好

    上半年，景区接待购票游客160.1 万人次，同比持平。虽去年9 月20 日景区门票开始降价（旺季门票降至160 元/-13.5%，淡季不变）及老年人优惠政策调整，但依托门票折扣率回升，门票有效票价仅下滑约6%；综合作用下公司门票收入降6.43%。上半年索道人次323.7 万，索道收入同比大增22.59%，是公司收入增长的核心，主要系去年1-3 月万年索道改造停运相对低基数及乘索率提升所致。综合门票+索道分部营业利润增6.5%，系盈利核心。酒店收入下滑6.24%，预计受宏观经济影响；茶叶等其他收入下滑12.83%。综合来看，公司毛利率为40.29%，微增0.39pct；期间费率降2.13pct，主要是管理及销售费用率各降1.21pct/1.03pct，财务费用率微增0.11pct，整体控费增效良好。

    门票降价压力仍存，中看演艺等新项目及区域资源整合潜力

    8 月23 日国务院《关于进一步激发文化和旅游消费潜力的意见》强调继续推动国有景区门票降价，显示后续门票降价仍存。不过，随着近两年公司人事逐步落定，控费增效逐步显现，且降价也倒逼公司探索新的盈利增长模式。目前公司已公告拟投资1.2 亿元参与打造《只有峨眉山》实景村落演艺项目（持股40%），由王潮歌导演。依托景区客流基础及王潮歌此前参导演印象系列等相关经验，加之该区域目前高端演艺相对缺乏，该演艺产品未来有望助力公司成长和业务转型。此外，作为上市旅游龙头，公司未来仍有望持续推动区域整合。

    风险提示

    门票降价，国企改革进度低于预期，新项目拓展及表现不及预期，自然灾害等

    关注新项目及区域整合潜力，兼顾门票降价，维持 “增持”评级上调公司19-21 年EPS 至0.41/0.44/0.46（原为0.39/0.42/0.45 元，主要考虑万年索道改造良好），对应估值14/13/13x。公司景区质地优良，后续演艺等新项目及资源整仍有一定空间，建议跟踪门票降价进展，维持“增持”评级。