视源股份(002841):业绩超预期 新场景拓展前景可期

类别:公司 机构:东吴证券股份有限公司 研究员:张良卫/周良玖 日期:2019-08-26

投资要点

    19H1 利润及Q3 指引超出市场预期。19H1 营收72.05 亿元,同比增长15.85%;归母净利润5.64 亿元,同比增长46.46%;扣非归母净利润5.35亿元,同比增长45.73%。19Q2 营收同比增长8.02%;归母净利润同比增长46.00%,扣非归母净利润同比增长53.52%。公司预计Q3 归母净利润6.68-8.81 亿元,同比增长43.79%-89.52%,超出市场预期。

    市场份额快速提升,凸显规模优势及产品力。液晶显示主控板卡H1 收入39.14 亿元,同比增长8.83%,其中智能板卡收入28.36 亿元,同比增长20.97%,智能板卡出货量占比提升至47.15%。希沃交互智能平板收入20.96 亿元,同比增长14.15%,市占率提升至40.40%,同比上升3.4%,稳居行业首位。会议交互智能平板产品实现营收3.42 亿元,同比增长39.66%,销售额市占率32.40%,同比提升4.7%,稳居行业第一。

    成本价格下调致毛利率提升明显,公司在销售及研发上倾注更多投入。随着新技术、新工艺的持续导入,叠加部分电子原材料市场价格下调等多重正向因素影响,液晶显示主控板卡业务毛利率提升6.8pct 至18.54%,交互智能平板毛利率同比提升3.18pct 至36.53%,是公司业绩增长及Q3 指引超预期的主要因素,提升趋势符合我们前期判断,但幅度超出此前预期。新产品的研发及渠道建设带来费用率的提升,19H1销售费用4.34 亿元,同比增长51.93%,主要来自销售人员增加及市场费用增加,公司季度销售费用率达到近两年最高水平;管理费用3.18亿元,同比增长58.01%,主要为人员增加及限制性股票成本增加所致;公司维持较高研发投入,上半年研发费用4.53 亿元,同比增长69.74%。

    持续研发储备新品类,长期看好公司研发能力及市场竞争力。19H1 公司其他类业务实现收入8.53 亿元,同比增长57.45%,毛利率30.05%,同比提升9.21pct。公司在智能家电、智慧医疗等领域持续投入,应用场景、成长空间逐渐打开。上半年,公司以股权转让和增资方式取得西安青松光电技术有限公司51%的股权,进一步丰富了商用显示的产品线。

    维持“买入”评级。上调公司全年盈利预测,我们预计公司2019/2020/2021年归母净利润分别为16.39/19.10/22.66 亿元,对应PE 为28/24/21 倍。给予2020 年30 倍PE,对应目标价87.3 元。

    风险提示:电子元器件价格波动,下游需求不及预期,市场系统性风险。