新经典(603096)中报点评：文学书企稳少儿社科书增长较快 公司中期业绩增9%改善明显

自有版权图书销售加快，公司中期业绩1.19 亿增长9%

    2019 年上半年，公司实现营业收入47,404.35 万元，同比增长6.64%，归母净利润为 11,918.03 万元，同比增长8.96%。公司中期业绩有明显改善，主要是公司文学和少儿类自有版权图书发行销售增长加快，及剥离分销、书店等盈利能力较弱的业务，成本和费用减少所致。报告期内，公司自有版权图书新增动销品种 179 种，实现营业收入37,226.61 万元，同比增加 9.15%。

    促销加大致公司毛利率微降，销售费用增长其他费用下降

    2019 年上半年，公司综合毛利率47.8%，同比微降0.3 个百分点。其中，公司自有版权图书业务毛利率为51.97%，同比下降1.92 个百分点，主要原因为电商加大促销活动的频率与力度，公司实际结算折扣有所下降。费用方面，2019H1 公司销售费用5,074.52 万元，同比增长15.52%，主要是因为自有版权图书业务规模加大，相关销售成本、物流费用等增加。

    公司文学图书企稳回升，少儿和社科图书增长明显

    2019 年上半年，公司文学类图书实现营业收入 25,525.25 万元，同比增长 4.79%，这主要是去年以来的东野圭吾畅销书销量下滑趋势企稳，今年新书销售贡献较为理想。少儿图书营业收入 8,326.41 万元，实现 21.69%的同比增长。社科、生活及其他图书营业收入3374.95 万元，同比增长16.18%。非自有版权图书发行业务实现营业收入6,449.29 万元，同比增长13.78%。

    看好公司细分龙头地位和精品图书策划优势，维持“推荐”评级

    由于公司上半年剥离了图书分销和书店业务，对全年营收增速带来一定影响，但公司核心业务自有版权图书销售企稳回升明显，能提升利润增速。整体判断，公司利润增速将高于营收增速。因此，我们调整新经典2019-2021年营收分别为10.37（-0.82）亿元、12.02（-1.54）亿元、13.71（-2.42）亿元，同比增长12.0%、15.9%、14.1%；归母净利润分别为2.77 亿元、3.30（-0.04）亿元、3.85（-0.12）亿元，同比增长15.0%、19.1%、16.8%；对应2019-2021年EPS 分别为2.05 元、2.44 元、2.85 元。维持“推荐”评级。

    风险提示：税收政策风险、市场下行风险