开尔新材(300234)：深耕搪瓷行业应用领域 主营复苏业绩拐点显现

　　公司作为搪瓷行业龙头企业，经过两年调整，业绩扭亏为盈，业绩拐点显现，首次覆盖，给予“审慎推荐”评级。

    　　深耕搪瓷行业十六载，打造行业龙头企业。公司成立于2003 年，并于2011年上市。公司自设立以来一直致力于新型功能性搪瓷材料的研发、设计、制造、销售及安装，是国内新型功能性搪瓷材料产业化应用的市场引导者；

    地下市政基建投资发力，内立面搪瓷业务走强。2018 年，内立面搪瓷业务营收1.45 亿元，占比约50%。2019H1，内立面装饰搪瓷材料营收达1.69 亿元。

    　　公司将继续受益于轨交行业景气度提升，此外随着地上空间开发利用逐渐饱和，开发城市地下空间成了缓解城市土地资源匮乏和改善环境状况的重要途径。公司内立面搪瓷业务将有望受益于地下市政基建投资发力。

    　　脱硫脱硝改造市场回暖，工业保护搪瓷订单增加。2019 年来，节能环保类业务电厂脱硫脱硝改造市场回暖，公司订单量持续上升。2019 年H1，公司工业保护搪瓷材料实现营业收入6346.03 万元，较上年同期增长50.15%；

    珐琅板幕墙逐渐认可，渗透率有望提升。当前我国幕墙工程行业总产值已达4000 亿元。19 年以来，珐琅板幕墙作为一种新型幕墙材料，认可度有了显著提高，材料应用渗透率有望提升持续提升，2019 年H1，公司珐琅板幕墙材料实现营业收入655.31 万元，下半年订单有望持续放量。

    　　布局氢能源领域，或成为未来业绩增长点。近年来，国家大力支持氢能源的发展。据测算，至2050 年，氢能源设备市场空间将达到840-1680 亿元。公司于18 年投资参股了舜华新能源，并于19 年参股设立氢能源装备公司，氢能源产业业务有望成为公司新的盈利增长点；

    　　公司作为搪瓷行业技术领军企业，深耕搪瓷应用领域，公司主营业务均明显好转，布局氢能源有望成为新利润贡献点，经过两年的业务调整，业绩拐点显现，预计公司2019-2020 年EPS 为0.51、0.90 元，对应PE 为24.6 与13.8倍，首次覆盖，给予“审慎推荐”评级。

    　　风险提示：应收账款坏账风险；暂停上市风险；轨交建设不及预期。