劲嘉股份(002191)2019年中报点评:工程渠道驱动业绩持续高增 控费能力增强

类别:公司 机构:华创证券有限责任公司 研究员:郭庆龙/陈梦 日期:2019-08-26

事项:

    公司发布2019 年半年报。2019H1 实现营业收入18.65 亿元,同比增长15.9%;实现归母净利润4.65 亿元,同比增长22.64%;实现扣非后归母净利润4.52 亿元,同比增长25.24%。2019Q2 单季度实现营业收入8.55 亿元,同比增长7.53%;实现归母净利润2.06 亿元,同比增长23.71%;实现扣非后归母净利润1.98 亿元,同比增长30.69%。

    评论:

    烟标主业稳中有进,彩盒产品快速发展。烟标产品方面,公司围绕客户的需求,不断加大烟标产品的设计与研发能力。2019H1 烟标产品实现营业收入13.40亿元,同比增长6.55%,营收占比71.86%;彩盒产品方面,2019 年4 月25 日,公司全资子公司劲嘉智能包装与五粮液子公司设立合资公司嘉美智能包装,促进产品转型升级,进一步推进“大包装”战略,同时客户开拓情况良好,新客户包括灵犀、氪墨、特维普,魔笛等新型烟草品牌,公司还取得了中诺,海派等手机品牌的供应商资格。2019H1 彩盒产品实现营业收入3.36 亿元,同比增长80.64%,对营收的贡献提升至18.04%(+6.47pct);镭射包装材料方面,2019H1实现营业收入3.28 亿元,同比增长2.99%,对营收的贡献为17.57%。

    19H1 毛利率承压,控费能力增强,Q2 单季度毛利率同比改善。受益于上半年期间费用率的改善,2019H1 净利率水平同比提升0.45pct 至26.83%;2019Q2净利率26.1%,同比上升2.18pct,环比下降1.35pct。2019H1 毛利率水平同比下降0.99pct 至43.05%,主要是由于各产品营业成本增速均快于营业收入增速,其中彩盒产品营业成本同比增长64.38%。2019Q2 毛利率42.16%,同比提升1.28pct,环比下降1.65pct,主要是由于Q2 单季度营收同比下降、环比上升。

    2019H1 期间费用率同比下降0.74pct 至13.01%,其中销售费用率同比下降0.2pct 至3.08%,管理费用率同比下降1.56pct 至10.11%,财务费用率同比提升1.02pct 至-0.18%,主要系手续费的增加所致。2019Q2 期间费用率14.36%,同比提升1.11pct,环比提升1.05pct,其中财务费用率0.1%,同比提升1.44pct,环比提升0.53pct。

    新型烟草布局顺利,有望贡献未来成长增量。公司新型烟草业务顺利推进:1)公司下属子公司劲嘉科技与云南中烟下属子公司华玉科技设立合资公司嘉玉科技,生产配套新型烟草的烟具。2)公司与米物科技等公司设立合资公司因味科技,推出FOOGO(福狗)品牌创新科技型电子烟。3)劲嘉科技为FOOGO(福狗)、WEBACCO(微拜)、GIPPRO(龙舞)、LUMIA 等品牌提供研发、代工服务,并为各中烟公司提供烟具研发服务。我们维持预测公司2019-2021年净利润为8.78、10.08、11.77 亿元,对应当前市值PE 分别为19、17、14 倍,维持“强推”评级。看好公司烟标主业稳定增长,大包装战略持续推进,给予公司2019 年30 倍PE,维持目标价18 元。

    风险提示:宏观下行消费不振,原材料价格大幅上涨,包装行业格局发生重大变化。