深度*公司*宁德时代(300750)：半年报业绩高增长 龙头优势持续强化

公司发布2019 年半年报，扣非盈利同比161%；公司是国内动力电池龙头，产能持续扩张，深度绑定大客户；维持增持评级。

    支撑评级的要点

    上半年扣非盈利同比增长161%符合预期：公司发布2019 年半年报，实现营业收入202.64 亿元，同比增长116.50%；实现盈利21.02 亿元，同比增长130.79%；实现扣非盈利18.19 亿元，同比增长160.82%。此前公司预告2019 年上半年盈利20.04-22.77 亿元，同比增长120%-150%，扣非盈利17.43-19.52 亿元，同比增长150%-180%；公司业绩符合预期。

    扩产持续推进，装机量快速增长：根据中汽研合格证数据，2019 年上半年国内动力电池装机量30GWh，同比增长 93.6%，其中公司装机电量为13.8GWh，市占率高达46%。上半年公司动力电池系统实现营业收入168.92亿元，同比增长135.01%；毛利率28.88%，同比下滑3.79 个百分点。公司扩产持续推进，同步建设湖西园区、江苏、青海、欧洲等生产基地，并加快与国内主要车企上汽、吉利、一汽等合资项目的建设。随着公司产能的释放，出货量有望持续增长。

    锂电池材料量利齐升，扩产有望提升竞争力：上半年公司锂电池材料业务实现营业收入23.09 亿元，同比增长32.14%；毛利率24.81%，同比提升2.82 个百分点。公司进一步加大在锂电池材料回收及生产领域的布局，控股子公司宁德邦普拟在宁德福鼎投资不超过91.3亿元建设10万吨正极材料（含前驱体）项目，并与格林美、青山集团等公司合作在印尼设立湿法镍冶炼厂，有望进一步提升锂电池材料业务竞争力。

    费用管控成效显著，盈利质量改善明显：2019 年上半年公司期间费用率14.07%，同比下降4.58 个百分点，费用管控成效显著。上半年公司经营活动现金流量净额72.76 亿元，同比大增560.69%，盈利质量明显改善。

    估值

    我们结合半年报调整公司盈利预测，预计公司2019-2021 年预测每股收益为1.91/2.27/2.54 元（原预测每股收益为2.01/2.41/2.79），对应市盈率为38.7/32.6/29.1 倍，维持增持评级。

    评级面临的主要风险

    新能源汽车需求不达预期；价格竞争超预期；技术进步不达预期。