华发股份(600325)：上半年业绩符合预期 销售高速增长

1H19 业绩符合预期

    公司公布1H19 业绩：营业收入142 亿元，同比增长51%；归母净利润14 亿元，同比增长3%，对应每股盈利0.66 元，符合中金预期。

    毛利率上行，投资收益高基数致盈利增速偏低。期内公司房地产开发业务收入同比增长52%至137 亿元，结算毛利率较去年同期提高10 个百分点至36%，对应综合税后毛利率提高5 个百分点至24%，其中二季度综合税后毛利率提高7 个百分点至26%。期内投资收益0.23 亿元，较去年同期高基数5.85 亿元大幅下滑，使归母净利润同比仅增3%。

    净负债率仍处高位，融资成本低。期末公司净负债率较年初上行1 个百分点至270%1，其中在手现金增长23%至235 亿元，有息负债增长9%至1058 亿元。期内公司先后以3.76%~5.78%的票面利率累计发行15.295 亿元私募债（两笔期限分别3+2/2+1 年）、10 亿元中期票据（期限3+N 年）和5 亿元超短融（期限270 天）。

    发展趋势

    上半年销售高增，预计全年销售额同比增逾五成。期内公司合同销售额/合同销售面积分别同比增长72%/62%至436 亿元/179 万平方米。我们预计公司全年销售额将超900 亿元，对应同比增速55%。

    上半年拿地降近三成。期内公司于武汉、珠海、汕尾、天津和上海新增权益土储68.75 万平方米，较去年同期下降17%。我们估算公司期末可售货值超2500 亿元，约为2019 年全年销售额（中金预计）的3 倍。

    业绩增长确定性强，预计全年业绩增近三成。期末公司预收房款较年初增长31%至503 亿元，相当于2019 年营业收入（中金预计）的1.5 倍，已充分锁定未来一年业绩。考虑下半年基数走低，我们预计公司下半年业绩增速将持续走高，全年业绩增速扩大至27%。

    盈利预测与估值

    公司股价当前交易于5.2/4.2 倍2019/20e 市盈率，低于过去三年估值中枢。维持跑赢行业评级，下调目标价7%至8.92 元（主要因公司杠杆高且下半年房企融资环境收紧），对应6.5/5.3 倍2019/20e 目标市盈率和26%的上行空间。

    风险

    融资环境进一步超预期收紧，推盘及交付进度不及预期