海螺水泥(600585):盈利能力保持高位 现金流表现依旧亮眼

类别:公司 机构:招商证券股份有限公司 研究员:郑晓刚/于泽群 日期:2019-08-26

  事件:

      2019 年上半年公司实现营收716.44 亿元,同比增长56.63%;实现归母净利润152.60亿元,同比增长17.91%;EPS 为2.88 元,较上年同期上升0.44 元/股;加权平均净资产收益率12.82%。截止报告期,公司熟料产能2.52 亿吨,水泥产能3.55 亿吨,骨料产能4,070 万吨,商品混凝土产能120 万立方米;新增水泥产能230 万吨,骨料产能200 万吨,商品混凝土产能60 万立方米。

      评论:

      1、剔除贸易业务后收入增长稳健,二季度净利润增速出现放缓公司上半年剔除建材贸易业务后营收增长为13.05%,分产品来看,水泥业务营收435.68 亿元,同比增长10.2%,其中42.5 级水泥327.92 亿元,同比增长18.57%,32.5 级水泥107.75 亿元,同比下降5.82%;熟料46.20 亿元,同比增长22.62%,骨料及石子4.60 亿元,同比增长45.08%,2019 年上半年,水泥行业总体运行平稳,呈现出量价齐升的特点,但区域间市场分化较为明显。从区域来看,东部和中部区域市场需求总体稳中有升,供求关系进一步改善,销量增长,价格提升,销售金额同比分别上升11.26%和18.92%,南部区域克服阴雨天气影响,通过加强市场统筹,销量增长,价格平稳,销售金额同比上升18.91%,西部区域整体市场平稳,销量有所上升,销售金额同比上升6.06%。分季度来看公司Q1 与Q2 归母净利润分别为60.81与91.78 亿元,同比增长27.27%与12.43%,二季度增速有所放缓。

      2、公司水泥业务毛利率仍保持高位,现金流表现依旧亮眼上半年公司综合毛利率为32.45%,贸易业务对综合毛利率影响较大,剔除后综合毛利率为44.72%,基本去去年同期持平。分产品看,水泥毛利率47.40%,较去年同期提升0.90%,熟料提升13.49%至42.89%,骨料及石子68.63%,下滑2.52%。成本端来看,公司水泥熟料上半年单吨成本为175.54 元,增加5%,主要是由于大宗商品价格上涨,原材料价格与人工成本分别上涨24.05%与22.47%。期间费用率同样受到贸易业务的干扰出现明显下滑为4.94%,其中销售费用下滑至2.77%,管理费用率下滑至3.05%,财务费用为-0.88%;因为贸易业务基本不占用资产,公司总资产净利率为10.35%,相比去年同期下滑0.45%,仍保持在较高水平。公司经营性现金流量净额为145.04 亿元,较去年同期上升21.41%,超过净利润增速,公司现金流依旧亮眼。资产负债率为19%,持续降低;3、水泥行业龙头标杆,现金流好盈利能力强,维持“审慎推荐-A”评级公司作为水泥行业龙头,“T 字战略”臻于成熟,市场布局辐射全国,市占率已提升至17%左右。公司成本管控能力极强,盈利能力在行业内处于领先地位。行业层面需求端基建与地产投资增速虽有下滑,但仍保持较大体量,供给侧改革与错峰生产政策有望保持水泥价格维持在相对高位。公司现金流优异,分红稳定,短期无重大资本支出。预计2019 年-2020 年公司EPS 为6.07 与6.25 元,对应PE 分别为6.5 与6.3倍,维持“审慎推荐-A”评级。

      4、风险提示:原材料大幅上涨,基建投资不及预期