中光学(002189)：军品收入和毛利率双升 看好全年业绩增长

　　事件： 公司发布2019年半年度报告，实现营业收入（11.23亿元，+18.63%），归母净利润（5530.66万元，+80.12%），扣非归母净利润（5239.51万元，+152.46%）。

    评论：

    1、军品营收和毛利率双升，带动公司业绩高增长

    期内公司三大主营业务中，光学元器件实现收入（3.96亿元，-5.22%），毛利率（19.34%，+0.26%）；光电防务与要地监控实现收入（3.06亿元，+25.07%），毛利率（33.5%，+1.63%）；投影机整机及配件实现收入（3.39亿元，+63.20%），毛利率（3.34%，+0.26%）。另外，机械产品及其他业务实现收入（0.82亿元，+7.43%），测算其整体毛利率约33.61%，相对2018年全年36.67%的水平略有下降。其中，光电防务与要地监控业务主要为军品，在公司上半年营收和毛利的占比分别为27.26%和47.03%；该项业务2019H1收入和毛利率双升，毛利贡献同比增加2455.45万元，是公司本期业绩增长最主要的驱动因素。从业务承担主体来看，子公司河南中光学集团有限公司主要承担除光学元器件外的各项业务，其中，光电防务与要地监控业务上半年营收和毛利中占比分别达四成和七成以上；中光学有限公司上半年实现营收（7.33亿元，+43.7%），净利润（0.30亿元，+94.0%），显示出强劲的增长势头。

    另外，整体来看，公司期间费率略有下降，2019H1为13.36%，同比略降0.46个百分点。

    2、受益于国防信息化建设，军品有望持续发力 我国强军目标要求确保到2020年信息化建设取得重大进展，我们认为，信息力量必将成为我国军队战力倍增的放大器。公司军品包括多款轻武器瞄准镜、稳定控制光电系统及探测与干扰系统，部分列装军品独家供应军方。随着我国军费的增长，以及军队信息化建设持续推进，预计公司将从中持续受益。另外，公司还有边海防要地监控产品等，是国家边防委指定的国内唯一一家同时入围陆防及海防监控的军工单位。上半年，安防监控积极拓展国内外市场，相继中标多个国内边海防项目。

    3、收购中富康股权，提升对公司战略支撑 公司拟以自有资金收购普立华科技所持中富康公司27.45%的股权，交易对价901.71万元，收购完成后中光学有限持有中富康公司的股权比例将增加至60%，中富康公司纳入公司合并报表范围。中富康2018年营收6.38亿元，净利润152.90万元，2019年1-7月营收3.43亿元，净利润（-497.73）万元。此前，公司面向商教、家庭娱乐等大众市场的投影整机由中光学自主设计研发，具体的元件采购、生产、组装调试工作则委托中富康进行，中光学按照成本加成法向其采购整机产品。此次交易完成后，可进一步加强公司对中富康公司的控制，提升中富康对公司的战略支撑；同时，中富康外聘及核心员工团队持有中富康20%的股权，也有利于调动核心员工积极性，有利于业务拓展和市场竞争力提高。

    　　4、划转三级子公司股权至上市公司直属，进一步理顺组织架构上市公司拟将全资子公司中光学有限持有的川光电力100%股权、中原智能电梯100%股权、中富康数显60%股权、南阳南方智能光电51%股权、成都光明光电0.74%股权、南阳光明光电33.3%股权无偿划转至上市公司。通过股权划转，将上述公司变更为二级公司。公司于2018年收购中光学有限，此后公司更名为“中光学集团股份有限公司”，并将原母公司光学元组件相关经营性资产及负债作为出资，设立全资子公司南阳利达承接公司光学元组件相关业务。此次股份划转进一步调整了组织架构，有利于更有效的集团管理。

    　　5、盈利预测

    　　预计公司2019-2021年归母净利润分别为1.73亿元、2.06亿元和2.74亿元，对应EPS分别为0.66元、0.79元和0.94元，维持“强烈推荐-A”评级。

    　　风险提示：产品研发进度不及预期；民品市场竞争加剧。