景旺电子(603228)：景气低点已过 下半年业绩持续边际向上

2019 年上半年收入稳步增长，净利润受FPC 业务影响增长放缓

    公司2019 年上半年实现营业收入28.52 亿元，同比增长25.37%；归属于上市公司股东净利润4.26 亿元，同比增长9.04%。对应2019Q2 单季度营业收入15.35 亿元，同比增长19.10%；归属于上市公司股东净利润2.43 亿，同比增长3.29%。2019 年上半年受消费电子和汽车景气度偏弱和产能切换，以及此前并购的珠海双赢（现在的景旺柔性）并表的影响，公司整体毛利率同比下滑4.11 个百分点，其中珠海双赢上半年亏损4338 万元，对整体净利率形成一定拖累。

    通讯业务进展顺利，消费电子和汽车PCB 业务有望边际改善

    公司通信业务进展顺利，主要通信设备厂商客户的5G 基站的天线和功放PCB 下半年持续放量，预计今明两年将贡献明显的收入增量。另外，随着珠海双赢的逐步扭亏以及消费电子、汽车业务的环比改善，公司单月收入持续边际向上，我们预计公司有望呈现业绩增速拐点。

    盈利预测与评级

    我们预计公司2019~2021 年EPS 分别为1.60/2.12/2.91 元/股，当前股价对应2019 年PE 估值为29.2X。同行业可比公司对应2019 年平均PE估值约为36.9X。我们认为公司凭借相对稳健的成长，以及在通讯、消费电子、汽车电子等业务的完善布局，至少应享有与同行业可比公司类似的估值水平。我们给予公司2019 年35X 的PE 估值，对应合理价值为56.00元/股，给予公司“买入”评级。

    风险提示

    需求大幅下滑的风险；并购整合不及预期的风险；原材料价格上涨的风险；相关环保以及产业政策变化的风险。