片仔癀(600436):业绩符合预期 体验馆继续向全国扩张

类别:公司 机构:中国国际金融股份有限公司 研究员:屠炜颖/邹朋 日期:2019-08-26

2019H1 业绩符合预期

    公司公布2019 年1H 业绩:营业收入28.94 亿元,同比增长20.40%;归母净利7.47 亿元,同比增长20.89%,扣非净利7.45 亿元,同比增长23.10%,对应每股盈利1.24 元。业绩符合我们预期。

    发展趋势

    主打产品增长超15%。1H2019,公司工业收入11.92 亿元,同比增长15.01%,主要是主打产品片仔癀系列增长超15%;医药商业收入13.87 亿元,同比增长22.22%;日化用品收入3.03 亿元,同比增长40.24%,得益于公司品牌影响力的不断扩大;食品收入451万。

    原材料成本压力仍在,费用率有所下降。1H2019,公司综合毛利率44.86%,同比提升0.27ppt,其中工业板块毛利率减少1.50ppt,主要是原材料成本上升。销售费用率8.26%,同比下降0.93ppt;管理费用率3.82%,同比下降1.70ppt,主要是费用较低的商业板块收入体量增加较快。经营性净现金流9.20 亿元,主要是销售业务收到的现金增加及母公司部分定期存款到期。

    借力片仔癀体验馆,继续向全国扩张。近年来,公司积极开设片仔癀体验馆,选点主要在国内名胜风景区、机场、动车站、城市繁华商业区等,自南向北提升品牌影响力,同时带动日化产品销售。目前,公司已开设近200 家体验馆,建设区域也在向纵深发展,青海、甘肃等省份实现空白市场的“零”突破。随着体验馆全国布局不断推进,我们认为公司在终端的品牌影响力有望向大健康领域不断延伸,为公司打开增长空间。

    盈利预测与估值

    由于片仔癀系列增长有所放缓,我们下调2019/2020 年盈利预测9%/16%至每股2.30/2.71 元,分别增长21.28%和17.99%。公司当前股价对应2019/2020 年44/37 倍P/E。我们维持公司跑赢行业评级,相应下调目标价9%至118 元,对应2019/2020 年51/44 倍P/E,对比当前股价有17.12%上升空间。

    风险

    主打产品提价进度低于预期;大健康产品拓展效果低于预期。