东方园林(002310):上半年业绩低于预期 偿债压力下经营恢复尚待观察

类别:公司 机构:中国国际金融股份有限公司 研究员:詹奥博 日期:2019-08-26

上半年业绩低于预期

    东方园林公布2019 上半年业绩:收入21.9 亿元,同比下滑66.1%;净亏损8.9 亿元(上年同期实现净利润6.6 亿元);其中二季度实现收入11.8 亿元,同比下滑70.0%,净亏损6.3 亿元(上年同期实现净利润6.5 亿元)。因偿债压力下公司项目执行进度仍较慢,业绩低于此前预告(净亏损5.5-7.5 亿元)和我们的预期。

    2Q19 公司收入同比减少70.0%,单季收入降幅继续扩大,主要因偿债压力下公司工程施工进度仍较为缓慢。1H19 公司毛利率同比降低2.9ppt 至28.3%;期间费用率大幅提高,其中管理/财务费用率分别同比提高17.2ppt/19.5ppt 至27.8%/24.2%;投资损失由上年同期的627 万元大幅扩大至1.7 亿元,主要因上半年处置股权形成一定投资损失;上半年公司净亏损占收入比重为40.8%(上年同期实现净利率10.3%)。

    1H19 公司经营现金净流出8.0 亿元,较1H18 的净流入4.3 亿元大幅减少,主要因工程执行进度放缓、回款减少;投资现金净流入2.6 亿元(1H18 为净流出27.2 亿元),主要因减少了对外投资支出。

    发展趋势

    公司仍面临一定偿债压力。截至上半年末,公司有息负债余额合计约102 亿元,净负债率较1Q19 末进一步提高5.4ppt 至73.4%。截至目前,公司未到期的应付债券合计33.2 亿元,其中2019 下半年仍有合计16 亿元到期或面临回售(2019 年10 月将分别有10亿元、6 亿元债券到期和面临回售)。公司仍面临一定偿债压力。

    国资注入有望增强融资实力,但经营恢复尚待观察。2019 年8 月公司实际控制人何巧女、唐凯签署股权转让协议,朝阳区国资委成为公司实际控制人。国资入股有望增强公司融资能力,但偿债压力下,公司下半年收入利润情况仍有待观察。

    盈利预测与估值

    我们维持2019/2020 年净利润预测0.8、9.0 亿元不变。当前股价对应2020 年15.5 倍市盈率。维持跑赢行业评级,但因业绩低于预期以及行业估值中枢下移,下调目标价15%至5.74 元,对应17.0倍2020 年市盈率,较当前股价有10%的上行空间。

    风险

    融资和经营改善不及预期。