中航机电(002013):1H19业绩符合预期 航空机电主业高景气

类别:公司 机构:中国国际金融股份有限公司 研究员:陈珺诚 日期:2019-08-26

1H19 业绩符合我们预期

    公司公布1H19 业绩:收入53.39 亿元,同比减少2.0%;归母净利润3.25 亿元,同比增长12.4%,对应每股盈利0.09 元,符合我们预期。

    航空机电主业较快增长,经营现金流显著改善。1H19 公司营收YoY-2.0%,其中航空产品营收35.30 亿元、YoY+9.7%,非航产品营收17.64 亿元、YoY-16.9%。分子公司来看,以航空业务为主的陕航电气、郑飞公司、凌峰液压、贵阳电机、泛华仪表营收分别YoY+14%、+26%、+29%、+38%、+22%,增速大多高于航空航天产业中枢水平;庆安集团、精机科技营收YoY-18%、-34%,主要受空调压缩机、汽车零部件行业下滑影响。1H19 公司研发费用YoY+33%(加强研发),财务费用YoY+53%(去年同期无可转债利息计提)。

    1H19 公司经营现金流为-3.39 亿元,较上年同期的-6.28 亿元显著改善,主要由于回款好于去年同期。

    发展趋势

    看好航空机电主业快速增长。公司是我国航空机电产业龙头,产品覆盖液压、燃油、环控、电力、高升力、悬挂发射等专业领域,承担设计研发、生产制造、维修保障等任务。未来5 年,受益于特种用途航空装备需求量扩大以及对更高性能的追求,我们预计公司航空机电主业将保持15%以上的复合增长。未来10-20 年,受益于国产民机的发展,我们预计公司的发展空间将显著扩大。

    看好外延式发展前景。8 月23 日国睿科技公告重大资产重组事项获国防科工局批复,标志着我国军工科研院所的渐进式改革及资产证券化思路的突破。我们认为,这可以为航空工业609 所/610所改革提供参考。

    盈利预测与估值

    下调2019/2020 年净利润预测5.8%/6.2%至9.36 亿元/11.23 亿元: 上调航空产品业务营收预测;下调汽车零部件与空调压缩机业务营收预测;上调管理与研发费用率预测。当前股价对应2019/2020年25.1 倍/20.9 倍市盈率。

    维持跑赢行业评级,但由于盈利预测调整,我们下调目标价6.5%至8.70 元对应33.5 倍2019 年市盈率和28.0 倍2020 年市盈率,较当前股价有33.9%的上行空间。

    风险

    航空产品交付节奏的不确定性;非航业务营收下滑压力。