林洋能源(601222)：上半年业绩符合预期 电网招标加速支撑盈利增长

2019 年上半年业绩符合市场预期

    林洋能源公布2019 年上半年业绩：收入16.7 元，同比增长3.4%；归母净利润4.2 亿元，同比增长5.3%，符合市场预期。

    电网投资加速更多贡献订单增长，上半年收入基本持平。尽管上半年电网投资明显加速，但更多体现为招标量与订单增长，公司上半年出货量仍保持平稳，收入同比只增长3.4%。智能电表外包成本压力解除，2 季度毛利率持续转好。去年同期受到智能电表信息采集元器件外包影响，公司生产成本上升且无法传导至电网用户，毛利率受压。今年上半年元器件及材料价格压力缓和，公司2 季度综合毛利率从去年4 季度的29%进一步回升至46.9%，同比也提升4 个百分点左右，带动盈利增长5.3%，快于收入增速。

    发展趋势

    上半年中标金额增长超过50%，下半年订单落地盈利有望加速增长。国网2019 年第一批智能电表及用电信息采集终端招标显著增长，其中林洋的中标金额达到2.4 亿元，同比增长62%；同时，公司在南网各区域电能表及采集终端框架招标中合计中标金额同比增长57%至约3.79 亿元。我们预计下半年新订单陆续落地后，公司收入、盈利有望分别同比增长28%和27%。

    光伏板块布局N 型高效产品制造能力，储备分布式项目迎接平价时代。公司光伏制造子公司已经预定TOPCON 电池生产设备，有望在2020 年建成高效电池组件产能，提升公司当前的N-PERT 产品到更具综合竞争力的Topcon 产品。同时公司分布式电站建设运营业务稳步发展，目前在手储备项目达到1.6GW，后续市场进入平价时代后公司光伏板块有望形成新的增长点。

    盈利预测与估值

    考虑到上半年盈利进展符合预期，项目中标进展正常，我们维持全年盈利预测不变。当前股价对应2019/2020 年8.7 倍/7.6 倍市盈率。维持跑赢行业评级和6.75 元目标价，对应13.5 倍2019 年市盈率和11.8 倍2020 年市盈率，较当前股价有55.5%的上行空间。

    风险

    原材料价格上涨超预期。