锐科激光(300747):1H19收入快速增长 毛利率下滑拖累业绩表现

类别:创业板 机构:中国国际金融股份有限公司 研究员:孔令鑫/张梓丁 日期:2019-08-26

1H19 归母净利润符合我们预期

    锐科激光公布1H19 业绩:1H19 公司收入10.1 亿元,同比增长34.8%;归母净利润2.2 亿元,同比下降15.2%,接近此前业绩预告区间中枢,扣非后净利润1.7 亿元,同比下降31.2%。单季度来看,2Q19 公司收入6.1 亿元,同比增长42.6%,超出我们此前预期;归母净利润1.2 亿元,同比下降18.6%,符合我们预期。

    公司盈利能力下滑明显。1H19,公司连续、脉冲光纤激光器收入为7.2/1.7 亿元,分别同比增长25.7%/58.4%;行业竞争加剧导致产品价格持续大幅下降,公司连续、脉冲光纤激光器毛利率为34.7%/18.9%,分别同比下降21.5/21.9ppt。公司1H19 综合毛利率为31.8%,同比下滑19.0ppt。公司期间费用率(销售+管理+研发+财务)费用率为9.3%,基本与去年同期持平,稳定在较低水平;公司1H19 净利率下滑12.8ppt 至21.6%。

    经营活动现金流出增加。截至半年末,公司应收账款与应收票据余额较期初增长3.8 亿元,存货余额增加1.9 亿元,应付账款及票据余额增加3.4 亿元,整体来看,1H19 公司经营活动现金流净流出0.17 亿元,流出同比增加1.34 亿元。

    发展趋势

    国产激光器龙头市占率稳定提升。1H19,锐科激光收入同比增长34.8%至10.1 亿人民币,而IPG 中国区收入同比下降21.3%至2.8亿美元(约合19.5 亿人民币),公司与IPG 在国内激光器市场份额的差距快速缩小。我们测算,锐科激光2019 年收入有望达到21亿元,国内市占率有望较2018 年进一步提高约4ppt 至22%左右。

    高功率产品保持快速增长。公司连续光纤激光器产品持续向更高功率方向快速突破,2019 年上半年连续光纤激光器产品的销售收入占比达71%,特别地,3.3KW 产品销售收入同比增长35%,6KW及以上产品销售收入同比增长145%,且12KW 产品已实现批量供货,20KW 产品正式推出。公司产品结构的升级仍在稳步推进中。

    盈利预测与估值

    我们维持公司2019/20 年盈利预测不变。公司当前股价对应2019/20 年36.3/27.6 倍P/E,我们维持跑赢行业评级。考虑到公司股本数增加,我们下调公司目标价33%到99.22 元,对应2019/20年40/30 倍P/E,较当前股价有10%的上行空间。

    风险

    连续高功率光纤激光器产品竞争加剧。