友阿股份(002277):零售主业承压与房地产收入减少拖累上半年业绩

类别:公司 机构:中国国际金融股份有限公司 研究员:樊俊豪 日期:2019-08-26

业绩符合我们预期

    友阿股份公布1H19 业绩:收入30.86 亿元,同比下滑20.2%;归母净利润2.46 亿元,同比下滑36.1%,对应每股盈利0.18 元,符合我们预期。分季度看,2019Q1/Q2 营收同比分别-27.6%/-8.8%,净利润同比分别-38.0%/-31.9%。

    发展趋势

    1、零售主业承压与房地产收入减少,拖累上半年业绩。上半年营收同比下降20.2%,分业务看:1)零售主业:收入同比下降12.2%,其中,百货、家电零售业务营收同比分别下降11.7%/26.1%,主因行业竞争加剧及春天百货经营调整停业影响,店效方面,百货/专业店同店营收分别下降18.6%/24.9%,奥莱及购物中心实现增长,可比店营收同比分别+7.4%/+7.5%;2)房地产:收入同比下降82.9%,主因去年同期五一广场地下购物中心项目确认收入3 亿元,而本期无此收入,以及邵阳友阿国际广场项目收入同比大幅减少1亿元所致。

    2、费用率提升导致盈利能力有所下滑。上半年毛利率同比下降1.2ppt 至20.9%,费用端来看,销售费用率同比提升1ppt 至6.2%,管理费用率同比提升2ppt 至7.9%,部分因收入端下滑影响;财务费用同比提升1.5ppt 至2.7%,主因借款增加及开发项目停止资本化导致。最终净利润率同比下滑2ppt 至8.0%。

    3、积极推进百货业态改革与新零售布局。现阶段公司重点推进百货业态改革,实行新开主力店向奥特莱斯转型,并打通欧洲品牌自采自营通道;同时公司还加快新零售建设,推进物流、财务等模块信息化建设,拓展线上线下融合及全渠道营销,上半年公司自建线上平台实现营收2871 万元,子公司欧派亿奢会第三方线上平台上半年实现营收2.78 亿元。后续关注公司百货改革进展及新零售布局。

    盈利预测与估值

    维持当前盈利预测不变,当前的股价对应2019/2020 年15/14 倍P/E。维持跑赢行业评级,但基于行业下行压力及公司转型变革的不确定性,下调目标价8%至4.5 元人民币,对应2019/2020 年22/20倍P/E,当前股价有40%上涨空间。

    风险

    行业竞争加剧;消费持续低迷。